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稳健源于协作 招商基金打造特色固收“英雄联盟”

招商基金微讯2019-03-19 13:08:02

 

在这个阳春三月回望2016年的债市,过去一年间的动荡起伏依然惊心动魄,以牛市开局,年中经历了3、4月份的调整,又经历了5月份开始持续到10月末的年内长牛,随着银行委外和表外理财爆发式增长,债市变得愈发脆弱,最终央行抽刀断水,市场被打回原形,以剧烈调整仓促结尾。


潮水退去,有裸泳者现身,也有“弄潮儿向涛头立,手把红旗旗不湿”。2016年,素有业内老牌劲旅之称的招商基金固收团队,不仅在债市调整时把回撤控制得很好,而且还敢于逆向操作,获取了不菲收益。Wind数据显示,截至2016年底,偏债基金整体业绩在行业排名前25%,创招商基金历史最佳业绩,其中招商双债增强基金排名第2,招商产业债基金和招商信用增强基金分别排名第8、第10,招商安心收益排名前20位。业绩带动规模,wind数据显示,截至2016年底,招商基金固收管理规模已经达到2193.82亿元。


招商基金总经理助理、固定收益投资部负责人裴晓辉表示,稳健的业绩来源于强大高效的团队协作,招商基金拥有传承已久、独树一帜的团队沟通合作模式,信奉“专才优于全才”,采用团队负责制,将整体作战力量和个人优势特长相结合以达到最佳投资能力。在善用集体智慧的同时,招商基金固收团队也强调个性的发挥,群雄集结,研究、风控、长短期业绩各有亮点,打造出一个独具特色的固收“英雄联盟”。



招商基金刘万锋:坚守理性 相信常识


过去一年间,债券收益率呈现出V型走势,信用风险爆发,债市波动加大,但招商基金固收团队都成功避过市场上的历次波折,不仅没有发生违约风险事件,还创造出历史最佳战绩。其中,刘万锋可以说是个中翘楚,wind数据显示,2016年,市场同类基金平均回报为0.82%,他所管理的招商双债增强债券型基金全年回报达到6.1%,在同类基金中排名第2。回望过去一年的债市,刘万锋的经验很简单——坚守理性,相信常识。


相信集体的力量


2014年,刘万锋从国家开发银行资金局来到招商基金,2015年正式着手管理招商双债增强债券型基金。2016年,进入牛市行情第三个年头的债市经历了4月份大型国企集中违约打破“刚兑”信仰,6月至10月间收益率大幅下行、“职业生涯只剩下100BP”的疯狂行情,又在年底将至之时,遭遇了“一个多月跌掉差不多两年涨幅”的浩劫,一年心血化为泡影,166只混合债券型一级基金全年平均收益仅有0.82%,而招商双债增强债券型基金的回报却高达6.10%,在同类基金中高居第2。刘万锋对自己的评价是“中而不庸”。


从非理性繁荣到恐慌性下跌,这一年值得深刻反思。“在市场偏离理性时,做资产管理要相信常识,相信理性,相信自己的判断。”刘万锋说。但事实上,如果切身经历过那一段令人癫狂又让人迷茫的债市,就会知道要做到这些并非易事,这时,集体的力量得以显现。


以去年10月的情况为例,当时债市牛气冲天,国债收益率屡创新低,市场上不少人甚至喊出“零利率”的说法,在利差极低的情况下,很多人依然在放杠杆博收益。但招商基金固收团队在开会讨论中意识到,市场走势超出了常识所能理解的范畴,风险已经比较高,于是做出了集体决策,及时降低杠杆,缩短久期。12月债券市场一夜转熊,招商基金漂亮地躲过大劫。


“团队和个人是相伴相生的关系。”刘万锋认为,每个人的视野、知识都是有限的,而团队协作可以稳定投资业绩、投资规模。招商基金固收团队是扁平的网状投研结构,研究员和基金经理之间是相互支持、相互制约、和谐共生的生态状况。据他介绍,招商基金固收团队有一个协作机制,重大决策都通过会议讨论、辩论,不唯上只为实,善用集体智慧,采用团队负责制。但这并不意味着集体压倒一切,在做好方向性的决策后,每个组合都根据自身风格进行操作,在整体业绩稳定的基础上百花齐放。

 

重点关注估值风险


除了独特的集体决策优势,招商基金固收团队对风险的重视程度和把控能力也在业内有口皆碑。刘万锋表示,今年债券的风险主要是两类,信用风险和估值风险。跟去年相比,今年信用风险爆发的可能性更低一些,去年重点关注有风险的过剩产能行业,今年通过供给侧改革以后,这些行业有一定的出清,现金流和利润有一定改善,但也需要重点排查。


“今年主要需要防范债券的估值风险。去年12月的债券市场是估值风险的典型代表。”刘万锋介绍,当时资金面相对偏紧,央行出台了一系列不断提高资金成本的操作,同时监管对理财资金和同业存单管理进行规范的传言,也使得市场有一些不利预期,导致压力向公募机构传导,很多债基出现明显赎回,这样就会导致债券基金不得不抛售债券,债券估值就会出现损失。


而今年来看,刘万锋比较担心的是一些特殊的时点,比如3月底马上要面临MPA考核,考核方式以及处理方式目前都没有看到具体的细则,一旦资金偏紧,加上市场行政调控措施,有可能导致市场流动性问题向债券基金传导,导致估值风险爆发。


在配置上,刘万锋认为,债券市场经过去年年底充分的调整之后,现在基本上具备比较明显的配置价值。今年债市的行情会呈现小幅震荡的格局,“上有顶、下有底”,信用债的配置价值相对较高,尤其是短期收益相对较高的信用债,三、五年期高等级中票也相对有吸引力,因为收益上行的空间可能不会太大。至于利率债,刘万锋认为,现在也可进行配置,但可能还存在一些风险。“近期PMI数据相对较好,PPI持续上升而CPI明显偏低,可能是去年库存去化以后补库存的短期情况,后面三、四季度经济可能会出现下滑,房地产周期也可能到顶了。基建投资虽然年初规划比较大,但实际上资金来源可能并不乐观。整体来说,经济可能是前面平、后面有下行压力。”刘万锋认为,利率债应以波段操作为主。



招商基金马龙:放平心态  稳健长跑

 

如果对全市场近千只债券型基金进行盘点,招商产业债券型基金称得上“战功赫赫”。在最近一届基金业“奥斯卡”——金牛奖的获奖名单中,全市场仅有7只基金获得“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”奖项,招商产业债券型基金便是其中一只。此外,该基金还获得了海通证券、招商证券、银河证券和上海证券五星基金评级以及晨星、wind四星基金评级。2016年,这只基金势头不减,Wind数据显示,在全市场同类基金平均收益仅有0.82%时,其收益达到4.17%,排名第8。


值得注意的是,基金经理马龙管理的另一只招商安心收益债券型基金业绩也可圈可点,wind数据显示,2014年至2016年的三年间,招商安心收益债券型基金总回报达到37.26%,位列同类前四分之一,获得了海通证券五星基金评级以及晨星、wind四星基金评级。诸多荣誉加身,马龙的心态始终很平和,风格稳健,注重回撤,不断向目标调整,做好固定收益投资的“长跑健将”。

 

稳健配置 注重回撤


马龙是经济学博士,做宏观经济研究出身,5年前加入招商基金时,债券市场还比较冷清,市场关注度不高。近几年,全市场债券基金规模快速扩大,招商基金固收团队凭借稳健良好的整体业绩,旗下产品屡获金牛,规模增长更快,马龙也脱颖而出。


过去几年的市场变化让马龙清楚地意识到,研究宏观经济是债券行业必须要做的基本工作,这可能是决定投资能力最关键的因素。而近两年,信用分析、资金面分析、日益增加的债券产品类型等也对基金经理的综合能力提出了更高的要求。“当市场变得更加复杂,竞争更加激烈,我们需要在宏观研究之外不断学习,掌握更多技能。”他说。


马龙的风格比较稳健,对于进场时间点的选择尤为谨慎,他认为,对公募基金而言,光有价值并不能作为买入的依据,要有足够多的理由看到赚钱机会再去买。对于投资,他的心态始终很平和,看清楚再动手,如果确定了投资方向,会采取稳步调整的方式,很少高频率地调仓。配置上更多着眼于中期,而不是短期一步到位。


同时,马龙也十分注重回撤。“在市场表现很好的时候,做到不跑输同业;在市场跌的时候,回撤要尽量做到最小。因为我觉得做债券跟股票不一样,买债券基金的大部分人都是奔着绝对收益来的,赚10%或11%的差距不大,但如果给投资者亏钱,大家通常会觉得很难接受,因为大多数人都觉得买债券基金不应该出现亏损,虽然其实债券也是有波动的。”基于这样的考虑,马龙对于风险十分敏感,也很少做出激进的操作。


马龙的风格有着明显的招商基金固收团队烙印,事实上,招商基金固收团队整体风格就是稳健,对回撤非常在意,因此,在过去一年间债市的数次较大调整中,招商基金旗下固收产品在获得较好回报的同时,也较好地控制住了回撤幅度。

 

今年债市熊市概率低


对于最近的债券市场,马龙认为,目前债券收益率已经具备一定的配置价值。从以往经验看,如果不发生经济增速持续上升、通胀失控的情况,利率债和高等级债券收益率很难持续超越贷款利率的折算水平,只有在流动性急剧紧张、监管政策等外生因素的冲击下才会阶段性超越贷款折算水平,目前利率债和高等级债券收益率基本处于贷款折算水平附近,从中期来看继续上行的空间不大。


但他同时也指出,从交易时机来看,目前并不是很清晰的入场时点。“目前债券收益率下行的最大制约是央行偏紧的货币政策,导致1个月以上的资金和存单利率偏高,这和银行间市场月末必紧、季末更紧的预期有很大关系。”马龙认为,导致这一预期的除了金融机构过去一年杠杆增加较快等因素之外,央行主动转向偏紧的基础货币供给是更为重要的原因。去年以来人民币贬值压力加剧、经济低位反弹、工业品价格大幅上涨带来通胀隐忧,都导致央行重新考虑货币倾向,但更为深层次的原因是中央提出抑制房价泡沫,防控金融风险的政策定调。目前来看,上述因素都没有出现明显改变,特别是年初以来仍有地区房价再次上涨,银行贷款投放热情很高等因素会使央行进一步坚定偏紧的政策倾向。未来需观察海外利率水平、国内经济状况、房价表现和贷款投放等因素是否有改变,此后央行才有可能调整目前的政策倾向。


整体而言,除非海外因素变化非常剧烈,比如原油价格暴涨导致全球通胀水平大幅上升、美联储持续加息并且意外缩表、欧央行意外转向紧缩等,马龙并不认为今年会是大熊市,因为目前国内的经济还不足以支持高利率环境,过去一年经济的恢复,低利率刺激房地产功不可没,而且目前国内杠杆率并未明显下降,对利率的耐受能力仍然较差,政府部门持续加杠杆也需要相对较低的利率环境配合。


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