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中国母基金发展的春天已经到来

青岛昌圆投资2018-09-28 11:55:35

在中国股权投资基金协会主办的第九届全球PE北京论坛上,前海股权投资基金首席合伙人勒海涛发表了主题演讲。他表示:“目前VC、PE遇到的最大问题就是募资难题,而母基金可以解决行业出现的各种各样的问题或是怪现象,乱象也会减少。母基金的春天已经到来,夏天或秋天也会尽快到来。”他这样说。

母基金能从根本上解决民间非法集资现象

历史已经证明当VC、PE发展到一定程度的时候一定会出现母基金行业发展的趋势。全球私募股权投资的规模约为38~50%是受母基金管理,意味着VC、PE的资金主要来源是母基金。母基金行业最发达的地区是北美,占据了全球母基金募资规模的75%。欧洲母基金的发展也不错,而中国属于刚刚兴起,因为中国的VC、PE也已发展到了一定阶段,必然会产生母基金。

与此同时,母基金市场也有很多矛盾的现象。一方面,中国有大量的基金管理人已愈发成熟,愈发能看出母基金管理水平的高低。同时,社会方方面面孕育了大量的闲置或是比较闲置的资本在找出路,需求和供给之间就存在了共性。但为什么二者之间的结合并不是很顺畅呢?原因有二:一是VC、PE这个行业的信息比较复杂,透明度不高,辨别起来比较困难。二是大量的VC、PE还没有甄别基金管理的能力,导致一方面资金闲置,另一方面基金的管理人又找不到钱去进行投资,因而一定数量的自然母基金就产生了。母基金就是替那些有钱人来寻找好的管理途径。

况且,母基金的发展壮大是建设合格投资人队伍的必经之路。现在导致VC、PE行业各种乱象的原因就是缺乏优秀的投资人,如果把投资人的队伍建立起来,乱象就可以消除。美国的VC、PE行业比较规范的原因是有大量的母基金,包括保险母基金、大学母基金、家族化使用母基金,以及一些政府的州财务母基金。母基金是一个合格的投资人,能给到VC和PE资金,行业由合格投资人主导,乱象自然就会比较少,也很少会出现非法集资现象。

如今的社会也需要继续学习和教育母基金的商业模式,因为他天生安全可靠。一个规范的股权投资基金不管是做VC还是PE,从商业模式来讲都属于低风险和中高回报,与传统金融业最大的区别是他挣的是倍数亏的是本金,如果坚持分散原则,风险就会很低,如果眼光很好,收益就比较高。从欧美母基金来看,目前为止还没有发生一支母基金亏损的案例。如果都没有出现过亏损也就没有风险。可见母基金是风险极低又有中高回报的一个商业模式,但业界对此还不能达成共识,因此,要教育社会和投资者认识这点。VC、PE的单支投资会出现风险,但母基金没有出现过风险,风险分离收益更高。从国际实践上来,母基金的地位和产生存在必要性。

中国的经济现状迫切需要股权投资母基金。VC、PE基金的活跃数相当高,至少超过6000家,但这些活跃的VC、PE的投资人大部分是民营企业,LP结构的缺陷必然导致代理人和委托人之间的信托关系非常脆弱,经常LP会出现问题。VC、PE的管理人最头疼的问题就是对付LP出现的各种问题,每天要花费大量的精力处理,且这种结构的规模也很难做大。因此,要想改善中国VC、PE行业的生态,提高行业的透明度就要呼吁母基金的发展和壮大,只有大力发展母基金,才能够从根本上解决民间的非法集资现象。通常说“开大道,走小道”,如果大道开了,非法集资就没有生存的环境和平台。中国的股权投资行业发展了将近20年,充分发展从2007年距今已10年,大量的VC、PE机构已经通过实践中的突破证实了自身特点、水平、素质,在这个时间点发展一批股权投资母基金的基本条件已经成熟。

四大方法解决母基金募资难题

虽然发展母基金的条件成熟了,但设计起来仍然很难,主要是募资难。中国市场化的母基金有302支,但不清楚这302支母基金有多少已经募到一定规模的资金了。如果资金规模过小只能说是PE方的一种商业行为。从总量来看,中国母基金的力量还很弱,VC、PE的资金募资背后没有几个存在母基金的身影,原因有四:一是VC、PE自身的募资本就难,而规模大一些的母基金更难,因为投资人认为母基金管理看起来很简单,自己就可以做投资,为什么要把钱交给母基金去管理呢?但是,母基金必须有较大的资金额否则达不到目的。二是中国商业化的母基金没有数据。美国为什么容易发展母基金呢?人家有数据。实践证明,数据可以跑赢风险。中国没有数据,让人质疑管理母基金的能力,存在为投资人带来中高回报的疑问。三是母基金是投资基金,基金再去投资企业,期间牵扯到双重征费的问题。母基金要收的管理费意味着给投资人增加了成本和代价。四是规模庞大的母基金如果流动性不好也会降低母基金的出资错配率。小的基金可以错配,但是大的投资人如果投了母基金以后导致错配就很麻烦。

解决商业化母基金或市场化母基金发展难题就要设计好商业模式,方法有四:一是要考虑如何实现征费;二是要考虑如何解决没有母基金运营的经验数据所导致的投资人信任问题;三是要考虑如何解决投资人关切的流动性问题;四是要考虑如何吸引更多VC、PE领域的人才加盟,壮大母基金队伍。


母基金建设的四方面实际操作经验

第一,设立母基金要充分利用好团队要求。比如管理政府引导基金的母基金业务,一定要具有良好社会影响力的团队,如果团队没有做过直接投资且无管理资金的经验,就很难让人信服。

第二,要发展直接投资吸引更多的VC、PE平台来壮大母基金的队伍。国际上的母基金管理人大部分没有直接投资的经历,但也得吸引VC、PE,方法是做直接投资业务,只有做过直投的人才会把母基金做得更好。

第三,要扩大比例实行双重收费。如果不双重收费,直投比例过低,零吃零喝就成了雷锋同志。

第四,母基金投资回报时间太长,所以在商业化模式的设计上就要配置一部分流动性好的资金,比如债券和项目公司的定向增发。此外,在跟LP的法律约定中,资金处于闲置时可以突破性地做理财,但有突破也必须坚持母基金投基金的属性。直接投资是选择性跟投,不是自己牵头找项目,否则就变成了一个混合体。所有的直投业务都来源于基金的推荐,联合投资需要投但要独立判断。现阶段发展中国商业化母基金必须遵循的基本规律就是要以基金投资和跟投为主体;以基金推动项目为主,主动发现项目为辅;坚持管理基金为主,管理具体项目为辅。


建设母基金的四点建议

第一,政府应该鼓励银行、保险、国有企业和上市公司由投资极低风险的股权投资,变成以母基金和LP为主的规模。母基金不能靠有一点儿小钱的民营企业做母基金的LP。母基金行业看起来是做金融,其实是在做实体。前海股权投资基金全部投资中小实体企业与创新型企业,在企业初创期和成长期进行投资,主要考虑企业的成长性。在不确定性当中寻求创新,就是跟传统金融的结合。一定要支持发展母基金、投资母基金,这是脱虚向实的一种方式,应该引起各级政府的重视。

第二,在准入税收方面给予公平待遇,并不是要求优惠。VC、PE行业逐渐感觉到自己不受重视,并不能受到像传统金融企业一样的关怀,好像受一行三会监管的企业才受偏爱,其实政府的关怀非常重要。

第三,解决传统问题非常重要,首先是外资领域,母基金投资银行和保险,银行和保险企业中都有外企,但国家禁止外资进入,这是非常头疼的问题。然后是上市的投资审查,如果多支母基金投资一个基金,一个企业又有多个基金投资,那一定会超过200项投资,应该进行审查。

第四,母基金之间应紧密互动拥抱。如果说基金之间还有竞争的话,母基金之间完全没有竞争,只有合作。目前来看,被动合作得还不错,但主动合作还存在欠缺,要呼吁政府和商业化母基金之间更紧密地拥抱。目前VC、PE遇到的最大问题就是募资难题,而母基金可以解决行业出现的各种各样的问题或是怪现象,乱象也会减少。母基金的春天已经到来,夏天或秋天也会尽快到来。



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