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2017投资策略·基金篇part3 | 融通基金蔡志伟:创业板进入左侧布局好时机,养成基金定投好习惯

黎婉仪2018-07-18 06:41:29
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《黎婉仪·财经访谈一小时》之“基金零距离”,特别制作专题访谈系列“2017投资策略”。本期分享嘉宾是融通创业板指数、融通巨潮100指数(LOF)、融通深证成份指数基金的基金经理蔡志伟先生。蔡先生认为创业板去泡沫阶段已到尾声,投资人可以开始左侧布局,养成定投的好习惯。


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蔡志伟

硕士,金融风险管理师(FRM), 5年证券投资从业经历,具有基金从业资格。2006年7月至2008年8月就职于汇丰软件开发广东有限公司工作,任高级软件工程师;2011年6月加入融通基金管理有限公司,历任风险管理专员、金融工程研究员。现任融通创业板指数、融通巨潮100指数(LOF)、融通深证成份指数基金的基金经理。 




创业板去泡沫阶段已到尾声



黎婉仪(以下简称“黎”):欢迎收听《基金零距离》专题栏目。昨天我们预告了今天有一位基金经理的精彩专访,他是来自融通基金旗下融通创业板指数增强型基金的基金经理蔡志伟先生。

 

很开心能邀请您在我们的节目用粤语进行跟广大听众交流,毕竟用粤语做节目的基金经理不多。蔡总应该是广州人,目前在融通基金做基金经理,管理三只基金?

 

蔡志伟(以下简称“蔡”):是的,我现在管理创业板指数增强型基金、巨潮100指数证券投资基金以及融通深证成份指数证券投资基金。

 

黎:今天我们主要谈一谈创业板指数基金。最近一段时间,我在不同场合跟听众粉丝或者投资人分享观点的时候,提到创业板指数基金是合适的基金定投标的。因为目前创业板所处位置不高,对于一个比较有弹性而且有成长性的指数来说,跟踪它的指数基金应该是一个不错的选择。所以今天我特别邀请蔡总谈一谈关于创业板指数基金的情况。

 

回头看2016年,创业板经历了低迷的时间。相对于沪深300指数,或者上证、深证指数而言,创业板指数都是跑输的。那么这种情况是否会在2017年有所改观?我想听一听蔡总的意见。

 

蔡:首先,我个人认为2017年总体是一个震荡上行的市场,今年市场风格的差异可能会弱化,也就是说大家的收益可能不会有这么大的差异。我从三个角度分析一下我的想法。


1. 首先,从估值角度看:创业板去泡沫化进程已经处于尾声:其实现在沪深300估值是13倍,已经处于牛市初期14年底,15年初的水平;而创业板指数的估值水平系已经回到13年初历史底部附近的水平,TTM估值在40倍,所以从长期投资的角度看创业板可能更具估值相对优势。


2. 其次,从盈利的角度看:主板16年前三季归属母公司净利润累计同比为-1.3%、创业板是44.3%,剔除重大并购个股的影响后创业板净利润增速仍在25%以上,创业板仍然是A股市场相对成长性较高的市场;而同时沪深300中周期品自去年供给侧改革以来盈利改善明显,支撑今年周期品业绩高增长,另外银行股不良率自2012年首次下降,业绩也有望迎来拐点;所以从盈利的角度看,创业板仍具较好的成长性,而沪深300盈利水平也或将有所回升。


3. 最后,我们从市场的情绪角度来看,相对之前牛市亢奋而言,投资者现在对于创业板的情绪普遍比较谨慎。其中一个观测的变量是创业板的换手率。我们都知道投资者的情绪是一个反向的指标,这方面我们从量化的方法上也做过相应的验证,得出的结论是换手率越低的股票未来更可能有较好的表现。直观来说就是卖的人觉得价格太低了不愿意卖,买的人希望在更低的位置才入场,进入了胶着的状态,进而市场关注度显著下降。创业板从2016年9月份到现在日均的换手率是3.05%,而2017年只有2.5%。这个情形和创业板2012年9月到12月的时间段,创造历史大底的情形有点像,当时日均换手率是3%。


所以总体来说,我个人认为2016年创业板弱于大盘指数主要源于创业板处在去泡沫的过程。创业板从2016年的年初70倍的估值调整到现在的40倍,去泡沫的过程应该已经处于尾声,所以我们认为今年在盈利推动下,主板和创业板或将出现一定的机会。而从长周期的角度来看,我们认为创业板处于历史的底部区域,是一个长期投资比较好的时间窗口。


 

创业板估值已近底部区域



黎:刚刚谈到创业板受投资人情绪影响导致成交量较少。蔡总能否分析一下,去年创业板走势比主板差这么多,原因在哪里?

 

蔡:我们看到创业板从高点算起跌了60%,我们认为最重要的一点是创业板在上一轮牛市里涨幅最大,最高点时其市盈率达到130倍,已经超越纳斯达克指数最疯狂时候的水平。预期的盈利水平其实是不能支撑当时的估值水平的,所以从2016年开始创业板估值水平从70倍调整到40倍。对此个人认为最主要是去泡沫的过程,这个过程是要回归与其成长性相匹配的估值水平。我们认为从历史来看,现在这个估值已经属于中等偏低的水平,具体来说是处于历史20%左右分位的水平,所以总体来说应该是相对合理的。


所以虽然2016年主板与创业板都是调整年,但2016年创业板处于去泡沫的过程中,而主板的估值水平相对合理,所以它也不存在太多向下回调的空间,因此2016年创业板总体表现弱于主板。

 

黎:对于创业板的估值,多少倍的市盈率才是合理的?不同的投资者有不同的标准。作为创业板指数的基金经理,您认为创业板有没有相对合理的估值区间?

 

蔡:首先,个人认为高成长从来不会很便宜,高成长肯定对应高估值。创业板历史的底部时,市盈率TTM(滚动市盈率)在31、32倍左右。而创业板现在的水平是40倍,接近了历史底部。同时对应它的净利润增长率超过30%。总体来说,我们认为市盈率在35倍附近相对比较合理。

 

黎:35倍市盈率是比较合理。

 

蔡:我们认为创业板估值水平已经处于底部附近的区间,但创业板最终会调整到什么位置,其实没有人会知道,投资人是很难预计哪个位置是历史大底的。从投资的角度看,我们需要的是一个模糊的正确,而不是精准的错误。所以我们认为现在这个水平已经相对合理了,进行长期投资且具有较高风险承受能力、具有一定投资经验的投资者已经可以开始考虑左侧布局。

 


人工智能领域将出现新龙头



黎:如果从弹性的角度来说,市场上升阶段,个股的表现一定会更加亮丽,但也可能存在较大的波动风险。就权重个股而言,过去一年里也导致了创业板指数萎靡不振。您觉得是否需要有新的龙头崛起从而带动创业板走好?新的龙头可能会隐含在哪些行业和板块里面?

 

蔡:我认为龙头可能要随着技术演变慢慢走出来,至于具体从哪些行业走出来,我们认为从创业板的行业分布来看,其主要成分是TMT,就是由新技术,互联网,通讯,传媒和新消费构成,创新的特征很明显。


 

从长周期来看,现在处于科技创新的第三次革命。从1995年的PC互联网时代,网易、新浪、搜狐这三大门户网站兴起;到2007年进入移动互联网的时代,人人都离不开微信;到2016年以AlphaGo为标志性事件,人类开始进入了人工智能的时代。我们相信人工智能是未来的大风口,同时也相信未来创业板可能产生人工智能的龙头企业。

 

但如果从中短期的角度来看,我们认为业绩和估值匹配度比较高的影视传媒和苹果产业链的电子股可能机会更大一些。一方面,今年海外的影视投放是大年,所以会有很多优秀的大片会上映,2017年的票房表现可能比2016年要好。

 

另一方面,2017年是苹果的十周年,预期IPhone8会有众多创新,叠加换代的需求,我们认为总体会拉动产业链景气度向上。所以从行业来看我们认为传媒和电子的机会会大一些。


 

创业板:开始左侧布局,养成定投习惯



黎:如果您说买一个单个标的可能存在比较大的波动和风险,相对而言,买一个指数可能风险有所降低。如果从基金定投的角度来说,定投的指数基金也是一个不错的选择。在所有的指数里,创业板因为它的成长性比较好,波动相对比较大,会更加适合定投。作为基金经理,您怎么样看待创业板指数基金的定投?

 

蔡:首先,我们认为定投本身就是一种最简单可行的投资方式,也是一般投资者进行长期财务安排的一种很好的方式。定投看上去是比较蠢的投资方式,不像“抄底、逃顶”这种听起来那么性感。当然,我个人认为真正能够做得到的投资人是少数,运气成分是占主要的。

 

投资者比较容易受情绪影响,容易追涨杀跌。通常在牛市的顶部区域会投入最大的头寸,所以很多投资者在牛市里面反而亏了钱。但是回顾2015年的牛市,虽然经历了暴涨暴跌,其实整年下来大盘指数是涨了接近10%的。但是有很多投资者说亏了,原因在于1到6月是牛市,7到12月是熊市。在整个阶段里,大家并不是说1月份投入最多的资金,1月份可能只投资了20%的本金,但是在4、5月份牛市顶部区域的时候,投入了80%的本金。最后回顾整年,占比比较高的80%部分亏损严重,但是赚钱的20%,又不足以弥补总的资产损失。所以总体来看,亏损主要源于择时失误。


 

而定投可以做到很好的分散化,避免了因为择时失误而导致的大量亏损。因为择时本身就不容易,特别是一般的投资者在择时这一点上更容易犯错。所以我们认为分散化的定投投资会更好。


具体到定投标的而言,我们相信创业板指数当前是很好的投资标的。一方面从创业板指数的构成来看,它代表着未来;指数主要由互联网、新技术、新消费构成,而这几个方向是具备长期成长性的,良好的成长性则决定了创业板具备长期的机会;另一方面,创业板估值泡沫或已基本消除,创业板处于历史底部区域,是开始左侧布局的很好的时间窗口。

 

创业板指数的编制方式同样带来一定的优势,它的指数成分股是按季度调整的,调整频率高于大部分指数;结果是创业板创立以来只有16只股票从来未被调出指数,不到20%,这种机制确保了创业板指数的生命力。而这种投资方式就有点类似风投,因为我们知道创新的技术路径其实是存在不确定性和偶然性的,结果往往只有少数企业能够成功,而这种高频率的调整方式使得我们能够以低成本、分散化去抓住未来创新企业的龙头。而最后一点在于,定投选择指数基金在很大程度上保持了基金投资策略的稳定性和一致性,避免了基金经理更换导致的投资风格变换等细节性问题。

 

定投这种投资方式应该说融通是10年前已经提出,并长期坚持向投资者传达这种投资理念的。而融通创业板指数基金应该说是市场上最早成立的创业板基金之一,同时我们也是市场上唯一的创业板增强型指数基金。我们使用国外成熟的量化多因子模型科学地进行量化投资,具体来说是通过选取对股价波动具有比较强解释能力的指标或者因素构建量化投资策略,精选股票进行投资,在实现良好风险控制前提下,努力为投资者获取超越指数本身的超额收益。不过,也要提醒投资者,融通创业板指数基金为股票型指数基金,属于高风险高收益的基金品种,虽然定投可以分散建仓成本,但是投资者在定投前需要评估风险承受能力。




黎婉仪毕业于中国传媒大学(原北京广播学院)新闻系,深厚的采访功底令其节目具有强烈的故事色彩。浸淫金融市场23年,对金融对投资有独到的见解,节目以客观性、前瞻性闻名圈内,以通俗易懂、深入浅出深受广大听众喜爱,是国内广播界最资深的财经女主播之一,中国第一批证券咨询执业分析师。2015年成功发起中国广播史上第一个众筹广播节目《风云再汇》。2014年前瞻性预言中国股市将在反腐之后跑步进入牛市,让广大投资人获取超额收益!目前任广东广播电视台珠江经济台节目主持人、主任监制,所主持节目有周一至周五《黎婉仪·财经访谈一小时》、周六《风云再汇》及周日《财经铁三角》。

2016年3月,在广东广电系统率先成立个人名义的工作室——黎婉仪财富管理工作室,继开创众筹节目先河之后再一次站在媒体融合发展机制创新破题的潮头,成为南粤大地乃至全中国媒体证券业的标杆性人物。2016年12月,工作室推出“风云相伴十二载,年年有渔创味来”众筹项目获得成功,扶持实体经济,帮助企业发现市场,转型升级。