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私募基金:天再冷,也不失眠

大连龙王塘镇大石洞村盛嘉农家院2018-08-02 07:54:36

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“士不可以不弘毅,任重而道远。”—— 曾子

上学的时候,睡不着,都是因为“看不见你的笑,我怎么睡得着……”


毕业了工作,睡不着,都是因为“哥!一行三会又发文了!”

 

耳边在响起,“夜已深, 还有什么人,让你这样醒着数伤痕……”

 

或许你需要一本让你“睡得着”的秘籍!

其实,你懂监管的套路了,你也就能睡得着了哈哈哈!

 

下面,我们将谈谈私募基金的监管,让做私募的娃(不是蛙哦)都能睡个好觉!


近期,处于风口浪尖的莫属“非标私募”了,即私募基金的非标债权投资业务。


2018年1月6日,银监会《商业银行委托贷款管理办法》,禁止私募基金等资管产品作为委托人。

2018年1月12日,基金业协会《私募投资基金备案须知》,禁止私募基金从事借贷活动;对于底层标的为民间借贷、小额贷款、保理资产等属于借贷性质的资产或其收(受)益权,通过委托贷款、信托贷款等方式从事借贷活动的产品,2月12日之后将不予备案。

……


于是,我们不禁问,非标私募未来的出路在哪里呢?

 

为更好地回答这个问题,我希望从去年的资管新规说起,重新梳理一下当下的私募监管……

 

2017年11月17日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》横空出世,此为中国人民银行、 银监会、 证监会、 保监会与外汇局携手缔造的杰作。

这意味着一行三会统一监管的大资管时代终于来临了!

 

那么整个资管新规主要说了什么呢?对私募基金又产生了哪些影响呢?

下面我们将从资管新规的主要框架入手,再结合私募基金详细说明对其影响。

 

新规第一条明确了规范资管业务的基本原则。坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合的监管理念。

 

新规第二、三条界定了新规适用范围。资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品,资金信托计划,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。依据金融监督管理部门颁布规则开展的资产证券化业务,不适用本意见。

 

此次新规未将私募基金纳入正文内容中,但从央行答记者问中,“私募基金的发行和销售环节,有规定的从其规定,没有规定的,要适用《 指导意见》。”可知,私募基金也属于资产管理的范畴,不可幸免。


新规对私募基金的影响一:产品分类—私募基金或将多维度分类

 

新规第四条明确了资管产品的分类标准。主要是确定了两个划分标准:

一是按照募集方式分为公募和私募。公募产品面向不特定社会公众公开发行。私募产品面向合格投资者通过非公开方式发行。而证券法中关于公开发行定义如下:有下列情形之一的,为公开发行:(一)向不特定对象发行证券的;(二)向特定对象发行证券累计超过二百人的;(三)法律、行政法规规定的其他发行行为。这意味着只要超过200人的产品,不论是否为合格投资者募集,都属于公募产品。

 

在此分类标准下,新规第十条也明确了公募与私募产品的投资要求。



二是按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。如下所示:



值得注意的是,上述分类方法并未区分标准类与非标准类,同时亦与目前私募基金的分类有所出入。新规第十一条,对标与非标进行了定义。


债权资产可区分为两大类:


新规对私募基金的影响二:打破刚性兑付

 

刚性兑付严重扭曲了资管产品“受人之托、代人理财”的本质,已经是金融行业的顽疾了。

 

新规第十八条对刚性兑付作了认定:

• 资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益。

• 采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本保收益。

• 资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时,发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付。

• 人民银行和金融监督管理部门共同认定的其他情形。

 

这是监管部门首次对刚性兑付作了定义,最后一条实为兜底。


新规中打破刚性兑付监管要求如下:

• 资产管理业务是金融机构的表外业务,金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时,金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。

• 金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值原则,及时反映基础资产的收益和风险。按照公允价值原则确定净值的具体规则另行制定。

 

净值管理是打破刚性兑付的核心措施。净值化管理要求私募基金有相应的后台系统对资产进行估值,这对于大部分私募机构而言,委托给托管行、券商PB或者第三方服务机构而言是个更好的选择。


新规也对刚性兑付作出了罚则:

• 存款类金融机构发生刚性兑付的,认定为利用具有存款本质特征的资产管理产品进行监管套利,由银监会和人民银行按照存款业务予以规范,足额补缴存款准备金和存款保险基金,并予以适当处罚。

• 非存款类持牌金融机构发生刚性兑付的,认定为违规经营、超范围经营,由相关金融监督管理部门进行纠正,并实施罚款等行政处罚。未予纠正和罚款的由人民银行纠正并追缴罚款,具体标准由人民银行制定,最低标准为漏缴的存款准备金以及存款保险基金相应的2倍利益对价。也即,三会不罚,央行来罚。

 

罚则中包含补缴存款准备金与存款保险基金,这可以说是央行深度参与大资管新规起草的体现。



新规对私募基金的影响三:合格投资者标准

 

新规第五条对资管业务的合格投资者做了统一规定。

 

• 资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。

• 合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人:

• 家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历。

• 最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。

• 金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。

• 合格投资者的投资门槛如下:

 投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元;

• 投资于单只混合类产品的金额不低于40万元;

 投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。

• 合格投资者同时投资多只不同产品的,投资金额按照其中最高标准执行。

 

但此合格投资者标准,与证监会《私募暂行办法》的规定是存在差异的。


《私募暂行办法》中合格投资者的要求为:

•  金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人;

•  净资产不低于1000万元的法人单位。


另外在单只产品最低认购金额上,《私募暂行办法》统一要求不得低于100万元。

 

对比来看,新规中引入了“家庭金融资产”这一新该概念,并且从金额300万元提高到500万元;人均收入要求从50万元降低到40万元,但新增要求有2年以上投资经验。对于单位合格投资者,净资产1000万元的要求未变,但限定为近1年末净资产。固定收益类产品、混合类产品投资门槛分别降低到30万元、40万元。关于新规中“合格投资者投资多只不同产品的,投资金额按照其中最高标准执行”,小编认为应该当如下理解:比如,同时购买同一管理人发行的固定收益类、权益类两只产品,权益类产品认购金额100万,则固定收益类产品认购金融可低于30万元。

 

鉴于以上差异,证监会是否会修改《 私募暂行办法》 的合格投资者标准呢?

这有待后续法规的出台。


新规对私募基金的影响四:多层嵌套与产品嵌套

 

新规第二十一条对多层嵌套和通道做了禁止性规定:

• 金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务;

• 资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。

 

可以说,这是首次正式文件,提及禁止通道业务,真正统一监管标准后,大量的通道将消亡。关于多层嵌套,目前大量的业务都需要进行多层嵌套,这一条出来后很多经典的资管模式将覆灭。需要说明的是,银信,银证合作仍可操作,但仅限于投资单层信托及资管而已。


同时新规对委外投资和投顾业务持肯定性态度:

• 金融机构因自身投资能力不足,可以将资管产品投资于其他机构发行的资管产品,从而将本机构的资管产品资金委托给其他机构进行投资;

• 委托机构不得因委托其他机构投资而免除自身应当承担的责任;

• 受托机构应当切实履行主动管理职责,不得进行转委托,不得再投资其他资管产品(投资公募证券投资基金除外)。

• 金融机构可以聘请具有专业资质的受金融监督管理部门监管的机构作为投资顾问。

 

可以说,这是新规对委外投资和投顾业务的合法性进行了认定。


新规对私募基金的影响五:杠杆要求

 

新规第十九条首先对资管产品的对外负债杠杆做出了约束:

• 每只开放式公募产品、分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%

• 每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%

• 计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。

 

特别说明,这里的穿透合并具体是如何计算呢?举个例子,若20亿的平层私募基金投资另外一个净值为30亿的基金专户,投资规模6个亿;私募基金其他14亿元自主投资没有杠杆。如果底层基金专户通过回购加杠杆,形成了50亿的基金财产。那么对于净资产20亿的私募基金而言,其总资产实际要穿透计算为14亿+6亿*(50/30)=  24亿,私募基金的杠杆率为24/20 = 120%。则该私募基金没有超出新规上限约束。


其次,对资管产品的投资人进行了杠杆限制:

• 个人不得使用银行贷款等非自有资金投资资产管理产品,资产负债率达到或者超出警戒线的企业不得投资资产管理产品。

• 资产管理产品的持有人不得以所持有的资产管理产品份额进行质押融资,放大杠杆。

 

新规第二十条对资管产品的分级杠杆做出以下限制;

 

分级资产管理产品定义为:指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿,收益分配不按份额比例计算,由资产管理合同另行约定的产品。

 

• 不得进行份额分级的产品如下:

• 公募产品。

• 开放式私募产品。

• 投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。

• 投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。

 

• 对产品分级份额要求如下:

• 分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。

• 固定收益类产品的分级比例不得超过3:1;权益类产品的分级比例不得超过1:1;商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2:1。

• 分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。

这里的分级比例为:优先级份额/劣后级份额(中间级份额计入优先级份额)。

 

新规第十九、二十条对结构化私募基金来说,影响是非常巨大的。

以一个产业基金案例进行说明:


从结构设计来看,这个属于单一投资标的,按照资管新规的规定不允许分级。从分级比例来看,混合类产品的分级比例不得超过2:1,实践中一般往往是在2-4之间,这杠杆率显然超过了监管要求的水平。还有,从实践上来看,银行资金往往会要求劣后LP承诺远期回购并差额补足,这显然涉及到了保本保收益的问题。

 

也就是说,新规大大限制了私募管理人对杠杆的运用,而且这一立法约束手段非常高明。


新规对私募基金的影响六:规范资金池

 

新规第十五条防范资金池运作的措施如下:

(1)每只资管产品:单独管理、 单独建账、 单独核算。

(2)禁止开展或参与具有滚动发行、 集合运作、 分离定价特征的资金池业务。

(3)加强对期限错配的流动性风险管理和产品久期管理,封闭式资管产品最短期限不得低于90天。

(4)资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。

 

这可以说真正做到了禁止期限错配。对封闭式产品非标资产到期日不晚于产品到期日,对开放式产品不晚于最近一次开放日。所以目前银行或信托通过开放式产品的方式规避禁止期限错配的做法基本不可行。

 

(5)资产管理产品直接或者间接投资于未上市企业股权及其受(收)益权的,应当为封闭式资产管理产品;未上市企业股权及其受(收)益权的退出日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日。 也就是说,投资于未上市股权的只能是封闭式私募产品,需要真正期限匹配,且是严格合格投资者,同时产品期限要长于资产期限。

 

(6) 不得通过为单一项目融资设立多只资产管理产品的方式,变相突破投资人数限制或者其他监管要求;

(7)同一金融机构发行多只资管产品投资同一资产的,多只资管产品投资该资产的资金总规模合计不得超过300亿元。一般来说,同一家金融机构投资同一资产规模超过300亿是比较少见的。

 

新规第十五条规范资金池的措施可以说是非常全面的。


新规对私募基金的影响七:资产组合管理

 

新规第十六条对于资产组合管理的规定,与现行规定是有不同的。

 

新规的约束如下:

• 单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%。

• 同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%。

• 同一金融机构发行的全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%。

• 同一金融机构发行的全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。

 

现有规定如下:

• 公募基金:

• 一只基金持有一家公司发行证券的市值/基金资产净值≤10%;

• 同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券/该证券≤10%

 一只基金持有其他基金的市值/基金资产净值≤10%;

 基金中基金持有其他单支基金的市值/基金资产净值≤20%。

• 结构化证券投资信托:

 单个信托产品持有一家公司发行的股票/该信托产品资产净值≤20%。

 

对比来看, 对公募基金而言,对于所投资标的占标的的市值比例有所提高了;对同一金融机构发行的全部资管产品,增加了投资标的的限制。


以上即为2017年11月17日资管新规对私募基金的影响分析。相信大家已经有了一个比较清晰的认识。那么再回到文章开头,那么结合近期的《商业银行委托贷款管理办法》与《私募投资基金备案须知》,私募基金监管又发生了哪些新的变化呢?

 

银监会于2018年1月6日颁布的《商业银行委托贷款管理办法》中正式禁止受托管理的他人资金作为委托方。也就是,在该委贷新规发布后,任何资产管理产品募集的资金都不能再发放委托贷款,因为这些募集的资金都是受托资金。自然,私募基金也被禁止发放委托贷款了。

 

基金业协会于1月12日发布了《私募投资基金备案须知》,要求私募基金不能偏离投资本质,禁止私募基金从事借贷活动。

 

从底层资产来说,《新备案须知》直接禁止的底层资产有:民间借贷、民间融资、配资业务、小额理财、小额借贷、P2P/P2B、保理等业务相关的资产或这些资产的收(受)益权。所有属于借贷性质的资产或其收(受)益权,都在协会禁止之列。真正做到禁止私募基金从事借贷活动。

 

从投资模式来看,协会明确禁止了四大绕道从事借贷活动模式:通过委托贷款直接或间接从事借贷活动;通过信托贷款直接或间接从事借贷活动;通过SPV变相从事借贷活动;通过投资类企业变相从事借贷活动。同时原文并提到“等方式”,也就是说,如果被协会判断为是借道或者变相从事借贷活动的模式也会同样被禁止。

 

只要私募基金从事以上活动,2月12日之后协会将不予备案。

 

以上即为当前的私募监管分析。

 

下面我们来回答文章开头的问题,非标私募未来的出路在哪里呢?

其实,协会本意应该是禁止纯粹借贷关系,所以不属于借贷关系的非标资产仍可投资。

 

还有,未来私募基金有哪些模式可以做呢?或许仍需进一步的监管完善与探索。

 

毕竟“同志们!道路是曲折的,前途是光明的!”哈哈哈!

- THE END -

来源:网络