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站长领读股权投资基金运作——PE价值创造的流程

站长的PE早餐2018-12-05 12:23:39

站长领读

 

我们私募读书会本周选取的书目是《股权投资基金运作——PE价值创造的流程》。

这本书通过大量案例介绍了PE投资完整的过程,一共有十个章节,根据PE投资的不同阶段可以将这十个章节概括五大部分:PE基础和历史部分、投前部分、投中部分、投后部分和退出部分。其中本书的第三、第四部分,也就是第八第九章是全书最出彩的部分,作者在这两章中详细介绍了PE投资中涉及的交易组织方式和投后管理的内容。


? chap1 简介

chap2 普通合伙人、有限合伙人及案例

chap3 PE投资流程

chap4 商业计划书指南和商业计划书类型

chap5 节电设备案例研究

chap6 交易结构

chap7 交易组织方式、法律结构、融资结构及其他问题

chap8 PE投资项目管理与价值创造

chap9 运营支持和流程再造

chap10 完善质量体系改善供应链管理


简介


我们私募读书会本周选取的书目是《股权投资基金运作——PE价值创造的流程》。


这本书通过大量案例介绍了PE投资完整的过程,一共有十个章节,根据PE投资的不同阶段可以将这十个章节概括五大部分:PE基础和历史部分、投前部分、投中部分、投后部分和退出部分。其中本书的第三第四部分,也就是第八第九章是全书最出彩的部分,作者在这两章中详细介绍了PE投资投中涉及的交易组织方式和投后管理的内容。


第一部分为第一第二章,主要介绍了PE的基本概念和发展历史。第一章从PE的概念、类型、组织形式、从业人员要求、投资策略和贡献这几个角度为读者介绍了PE,即使是非专业人士也能通过这一章对PE有一个大致的了解,明白PE到底是什么、有什么作用、中国为什么需要PE。第二章为PE简史,将PE的发展划分为四个阶段,第一阶段为早期发展阶段,以较小规模的私募股权投资额、早期的组织形式和对PE行业逐渐认知为特征;第二阶段以高收益债券为融资手段的杠杆收购风起云涌,20世纪80年代末90年代初KKR撬动311亿美元巨资发动的RJR纳贝斯克公司收购战是这一阶段的代表性交易。第三阶段PE的组织形式更加机构化,20世纪末的互联网泡沫将VC行业推向巅峰;第四阶段从2003年至今,杠杆收购基金独领风骚,2007年黑石集团的首次公开发行标志着PE基金管理组织机构化趋势达到了一个新的阶段。


第二部分为第三到第七章,详尽地分析了投前准备,包括投资流程的介绍、项目来源和商业计划书的撰写、前期调研、尽职调查和估值方法。


PE的投资流程主要包括三个阶段:第一阶段是从获得项目信息到签署购买协议,PE的项目团队在获得项目信息后进行初期筛选,淘汰那些明显不符合投资标准的项目,对有吸引力的项目进行调研,符合标准的将被计入投资备忘录提交审查,在律师等专家的帮助下完成审批;第二阶段从签署购买协议到交易结束,分别介绍了资产收购和股权收购两种不同的收购方式下的交易流程;第三阶段从交易结束到退出,是PE获得了企业的控股权及董事会中的主要席位之后,通过多种手段提升被收购企业的核心竞争力和市场地位,考虑在适当的时候退出以实现投资回报。


项目来源这一章主要介绍商业计划书的类型和撰写过程中的注意事项,强调商业计划书是让别人知道企业“过去做什么、现在做什么、计划做什么”,通过多个商业计划书的反例让读者了解为什么有些融资计划不能得到PE的认同,同时运用大量的篇幅来指导读者在进行商业计划书撰写的过程中要注意的内容、要点和结构安排。


前期调研的目的是初步决定项目/交易是否符合其投资标准,以及如果项目/交易符合其投资标准,为投资/收购进程及其后的企业整合与制定发展战略进行必要的知识与信息储备,这阶段PE需要对企业的历史、现状、行业市场、政策背景等多方面进行调研并作出评价。


在前期调研之后,PE进行尽职调查,投资者对目标公司的经营状况所进行的现场调查与资料分析。这一阶段是PE对目标公司是否符合投资准则、是否有投资价值、是否有发展前景等进行调查和分析,来解决PE基金“能不能帮助企业”去做这一问题。


投前准备部分最后一章介绍了估值,估值是潜在交易者计算其愿意接受的、关于交易标的与货币数量之对价关系(即价格)的过程,在书中介绍了基于资产、基于市场、基于收益和EBITDA四种估值方法。


第三部分为第八章,描述了PE的投中过程,主要对交易结构进行了阐述,包括了收购方式、支付方式、交易组织方式、所需文件、融资结构和影响交易结构的问题。在这一章中作者通过流程图的形式详细介绍了典型的交易组织方式,使读者对资产交易、股权收购和少数股权投资的模式有了更清楚的认识。


第四部分投后管理,为第九章PE的投资项目管理与价值创造,在收购完成之后,PE会着手对被收购企业进行内部整合。通常会通过改组被收购企业的董事会、委任新的首席执行官和首席财务官来获得对该企业的实际控制权,组建一个项目协调小组来负责整合工作,这个内部整合过程通常会需要1~2年。从最初的财务控制与组织结构调整,到逐渐推进的人力资源整合、流程再造、优化供应链管理、改善质量体系等运营方面,乃至行业内整合,通过持续不断的努力实现被收购企业的价值增值。书中通过一些收购后的案例分析了PE收购一家公司之后可能遇到的各种问题,包括财务、人力资源、运营等种种问题并给出相应的对策。


第五部分是退出,退出是PE收购交易的最后环节,PE基金的退出对被投资公司而言不是末日,而是再一次开始。当PE基金帮助被投资公司实现了后者在商业计划书中制定的发展战略、完成了业内的整合之后,公司竞争力提高进入了稳定成长期,以可以预期的较低而稳定的速度继续增长且保持着充盈的现金流。这时意味着PE基金可以“功成身退”。事实上,从收购交易伊始,PE基金就在考虑退出问题,退出是PE运行机制设计中重要的一环,基金需要平衡自身利益、被投资公司管理层及员工的利益以及股权受让人的利益之间的关系,还需要根据对市场状况的综合判断,灵活地选择退出时机与退出方式,力争实现投资收益的最大化。书中介绍了退出的前期安排以及首次公开发行、出售、第二次收购三种退出方式。完美的退出是PE基金收购成功的句号,本章也是全书漂亮的结尾。


本书作者叶有明,现任美国一家股权投资基金管理公司中国总裁,拥有著名的美国国际管理研究院(雷鸟)国际金融的MBA硕士学位和美国亚利桑那州立大学营销管理的MBA硕士学位。叶有朋先生于1995年初加入该美国私募股权公司总部,先后任国际部主任、集团副总裁,并于2003年兼任公司(中国)总裁,负责集团在亚太地区,特别是在中国的投资业务。叶先生在80年代初期曾服务于中国国际信托投资公司北京总部,在80年代后期,叶先生在美国芝加哥商业交易所从事金融期权的交易,是该交易所有史以来第一位中国大陆出生的场内交易员。同时叶先生还是美国芝加哥高级经理人协会国际委员成员和美中商会芝加哥总会的理事成员,带领美国PE在中国从事投资/收购最早的专业人士之一,也是中国最早一批从事专业投资的资深人士之一。


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本部分内容源自叶有明的《股权投资基金运作——PE价值创造的流程》,中募研究中心加以整编和点评,版权归原作者所有。如有侵权,烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至xiaomu@hyniu.cn,我们将及时沟通与处理。

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