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【联讯晨报0403】宏观:银行理财展望:蜕变与新生/策略:一起学做资产配置......

联讯惠阳2018-10-10 14:19:26

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【联讯医药公司年报点评】亿帆医药(002019):制剂业务放量在即,研发持续高投入

【联讯策略-市场策略】一起学做资产配置:概念篇

银行理财展望:蜕变与新生


首推报告


【联讯医药公司年报点评】亿帆医药(002019):制剂业务放量在即,研发持续高投入


事件


公司公告2017年度年度报告,期内实现营业收入43.7亿元,同比增24.8%,归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比增长85.2%,扣非后归母净利润12.5亿元,同比增长77.0%,基本每股收益1.15元。同时,公司预告2018年一季度净利润2.79-3.39亿元,同比增40-70%。


业绩符合预期,经营业绩逐季走高,2018Q1延续高增长


2017Q4实现营收与归母净利润分别为13.1亿和4.3亿元,第四季度贡献业绩全年最高,全年四季度业绩逐季提高,主要是泛酸钙原料药提价,尤其是下半年受环保督查影响,市场价格飙升至最高750元/kg。分主营业务看,原料药和新材料业务贡献营收21.7亿元,同比大增64.43%,制剂业务营收21.9亿元,同比增长1%,尤其是小儿金翘颗粒、皮敏消胶囊及妇阴康洗剂等独家产品销售增速较快,同比增长60%以上。2018Q1业绩预告2.79-3.39亿元,同比增40-70%,主要是原料药国际出口一般至少提前一个季度签订合同,今年一季度的订单价格主要参考去年第四季度的价格。


制剂产品中标省份大增,制剂业务放量在即


制剂业务期内实现营收21.9亿元,同比增速1%。在“两票制”全国范围全面执行大环境下,公司组建并强化自营市场推广与营销团队,加大自营产品的直销,做好各省市招投标工作,提升产品中标概率,制剂产品中标省份大增,注射用头孢他啶、注射用重组人生长激素、乳果糖口服溶液、吡拉西坦氯化钠注射液、阿奇霉素颗粒II等现有成熟合作品种中标情况较好,分别可在全国28、18、21、26及27个省市进行销售。公司核心自有品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好,我们预期制剂板块将重回高增长。


研发持续高投入,新药梯队布局合理,研发有序推进


期内公司研发投入4.45亿元,占当期营收总额的10.18%,同比2016年增长64.8%,不论在研发投入绝对数还是营收占比上,都位于行业前列。公司自上市以来,持续创新研发高投入,2014年公司借壳上市前,累计研发费用没有超过2000万元,2014年研发费用投入2032万元,2015年4124万元,2016年2.7亿元,2017年达到4.45亿元,超过此前研发投入总和。在研项目包括中高品质仿制药在研项目25个,大分子创新生物药项目10个,特色中成药(含经典名方)项目10个,维生素产品项目4个;拥有中央研究院(主要在化药和经典名方开发)和健能隆(主要在生物创新药)双研发平台,研发、技术人员共668人,其中药学或相关专业硕士及以上124人。创新药研发梯队布局合理,两个待报产(伏立诺他、硼替佐米)、两个产品进入III期临床(复方黄黛片新适应症、F-627),两个生物药正在进行II期临床(F-637、F-625),新药研发有序推进。


盈利预测与投资评级


我们预测公司2018-2020年营收分别为50.2/58.5/66.3亿元,分别同比增14.7%/16.6%/13.4%;归母净利润为15.0/16.8/18.2亿元,分别同比增14.8%/12.4%/8.0%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值水平18倍,我们认为当前估值仍未反映公司创新药业务,维持目标价29.5元,给予“买入”评级。


风险提示


泛酸钙原料药价格大幅波动;新药研发及上市进度不及预期;商誉减值。

(分析师:李志新)

【联讯策略-市场策略】一起学做资产配置:概念篇


前言:股票为原点谈论资产配置的可能


传统上的资产配置,先大类再行业,以及两个学说。


本是大类资产配置的范畴,包括股票、商品、地产、债券等。在大类资产配置体系中,落实到股票层面,则已经开始讨论行业配置。


以行业论,国内申万/中信行业分类,一级行业三十个上下,二级行业倍增以上。以四五十个行业来讨论行业配置,结果自然是分明的,但是过程却是窘迫的。


由于行业类别过多,在实际投研体系中,往往做了中间层的安排。周期、消费、制造、科技、金融往往是最常见的类别。所以在传统行业配置中,我们往往是先做大类行业配置,进而延伸到具体行业和细分子行业。


在行业配置的传统研究方法中,根据经济周期衍生的投资时钟学说,和基于产业生命周期的学说,两者最为重要。但即便是做到了大类到细分的行业安排,从行业配置的角度直接开谈股票,仍然是比较困惑的。


限于能力圈,包括我们希望先将最核心的说清楚,现在我们要以股票为原点,来谈资产配置的事。


权益基金经理之所以为权益基金经理,股票基本是唯一的风险资产选择(虽然灵活配置型基金发行日趋主流,仓位是比其他资产更为看中的东西,债券即使有做投资也可看作是对现金的替代)。


权益基金经理,基本分为价值基金经理和成长基金经理。两类之上进化出来的价值/成长混合型基金经理仍然是稀缺品。


所以在谈论股票投资的时候,首要问题是价值还是成长,而不是行业。这就不是行业配置的问题,而是资产配置的问题(由于问题的高度简单化,基本雷同于股票还是现金,且在股票选择中还做了价值和成长的区分)。


过去两年市场给我们带来股票资产配置的启发


从白马蓝筹到核心资产,再到独角兽,这是过去两年市场留给我们的印象。


1)“白马蓝筹、行业龙头”是2016-2017年冉冉升起的明星概念,相对于中国股市历史上长盛不衰的主题短炒作,可谓是过往投资理念的完整颠覆。


2)“核心资产”则是2017年三季度逐渐形成的投资概念,当市场发现半导体等主题概念短期大幅上涨,却无法以白马蓝筹来概括的时候,核心资产应运而生。


3)“独角兽”则是2018年新晋明星。如果白马蓝筹也算主题,过去两年最强主题当属白马蓝筹;如果白马蓝筹不算入主题投资,那么年度最强主题,2016年当属新能源汽车(上游),2017年当属雄安新区,2018年则可能落到独角兽这个概念——无论从当前政策变化和预期角度看,似乎都在支撑这一结论。


理解市场关键词背后的道理,理解新旧经济两种价值取向的变化。


这些个关键词和我们讨论资产配置有什么关系呢?关系可谓是非常大,作为一个基金经理,过去两年若抓住这些关键词——类似于资产配置,这份投资成绩将秒杀市场。我们不以“希望去抓住股市关键词”来做好资产配置,而是以“理解这些关键词背后的道理”来指导资产配置。


 “独角兽”之所以受市场格外关注,是不是年度最强主题都在其次,而是独角兽现象代表了什么?如果说独角兽代表新经济,白马蓝筹代表传统经济,而中国经济转型过程中新旧经济都不可或缺,那么股票市场在经历了前两年的单一价值取向后,开始在传统经济和新经济两种不同的价值取向中取得平衡,这将是一种进步,是股票资产配置走向成熟的标志。


核心资产在股票资产配置中居于核心地位


1)核心资产的本义,在于探讨企业价值。


2017年下半年核心资产概念应运而生。但是它的本义,在于强调资产很重要,有不可替代性,典型如技术密集型、资本密集型行业。比如已经成名的三安光电、京东方A。而以三安、京东方的今天,来寻找企业的明天,则落在了半导体等其他待突破领域上。


同样的道理,可以落在中国制造众多领域,这是股票市场响应去年10月十九大关于制造强国政策指引下的具体表现。中国早已经成为世界制造业大国,但从盈利角度区分,一类是类蓝筹范畴,另一类还停留在概念阶段。


从这个本义出发,过去两年的白马蓝筹中有不少就很难符合,比如“双白”中的白酒,既不是资本密集型行业,也不是技术密集型行业。即便是贵州茅台,从企业的角度看也不具备不可替代性。


当然我们可以把这种资产的重要性做一些让步,酒在任何经济体中几乎都不可或缺,而白酒又是我们中国国粹,所以至少在文化资产、软实力方面,有些本不在核心资产本义范畴的股票,被纳入进去了。


2)核心资产的引申义,在于探讨投资价值。


当股票市场开始谈论核心资产概念时,与其强调某企业对国家竞争实力的重要性、不可或缺性,不如好好想想在投资股票时,所要构建的资产池,该选择哪些资产才比较核心。


对投资而言,任何品种都是资产。当投资人大谈特谈核心资产,这已经是资产配置的范畴。所有资产,3000多指股票,有核心与非核心的区别。而我们就应该围绕核心资产构建资产池。


谈论核心资产的特殊背景,A股国际化。A股国际化在过去几年取得长足进步,2014年开通沪港通,2016年开通深港通,以及2016-2017年连续闯关MSCI并最终胜利撬开全球资金配置中国A股的大门。对外来者而言,如何配置好一个陌生市场,最直接、最大的问题便是构建“中国A股的核心资产池”。


中国的核心资产是什么,包括两方面,中国当下的核心资产是什么?中国未来的核心资产是什么?从稳健、安全的角度,应选择当下的核心资产,也就是过去两年盛行的白马蓝筹。而从进取的角度,则要考虑选择未来的核心资产,也就是核心资产这个词刚冒出来所对应的先进制造,以及当下独角兽所代表的新经济企业。


风险提示:投资有风险,入市需谨慎。

(分析师:殷越、朱俊春)

银行理财展望:蜕变与新生


银行理财从2004年起步至今,经历了十五年的发展历史,在这十五年时间里,理财发展阶段可分为两大点:一是2004-2008年,中国居民理财需求的觉醒;二是2009-2016年,资产的供给加上理财产品设计与运作上的“创新”与需求共振,推动理财大发展。


尽管在十几年的发展中,银行理财经历了多次与监管的猫鼠游戏,但始终不变的“资金池+刚兑+预期收益”的投资运作模式,让其在历次监管浪潮中历久弥新,坚不可摧。


但在2017年以来的这一轮严监管防风险新浪潮中,银行理财过去维持高规模、资管市场霸主位置的根基可能要动摇了。资管新规、银行理财新规两大待发的监管文件可能会使理财受到很大的冲击,表现为以下四点:


1、破刚兑真净值让银行压力陡增


2、禁止资金池让银行理财运作难度加大


3、嵌套穿透与禁止非标期限错配让银行理财收益下滑


4、银行资管子公司与保本理财问题


不管从哪个方面看,银行理财在后资管新规时代都会受到极大的挑战,过去一直赖以为生的武器被折断,理财需要积极求变,及早谋求转型,以在未来竞争更为激烈的资管市场上站稳脚跟,保住自己的霸主位置。


本文中,我们从产品设计、投资管理、渠道销售与运营主体——资管子公司的定位四个方面给理财转型提供了一些简略的建议。


风险提示:监管超预期

(分析师:李奇霖)

风险提示

股市有风险,入市需谨慎


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