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易解读 IPO重启,打新再归来【招商基金11月7日路演纪要】

招商基金微讯2018-06-12 13:58:27


背景
昨日,证监会发布IPO重启消息,考虑市场各方面对于进一步完善新股发行制度的意见和建议,重点围绕解决巨额资金打新、简化发行审核条件、强化中介机构责任、加大投资者合法权益保护等事项,发布《证券发行与承销管理办法(征求意见稿)》并公开征求意见,意见反馈截止时间为2015年12月9日。今日上午10:30,招商基金举办线上微路演,重点解读IPO重启市场影响,具体内容包括:


1、IPO重启规则变化和解读


2、IPO重启后对股债市场的影响


3、对打新基金的后续影响


1、IPO重启规则变化和解读

三个变化


变化一:针对巨额打新资金取消现行新股申购预先缴款制度,改为确定配售数量后再进行缴款。

变化二:明确规定公开发行股票数量在2000万股以下且无老股转让计划的,应通过直接定价的方式确定发行价格,全部向网上投资者发行,不进行网下询价和配售。”

变化三:建立了网上投资者申购约束机制,规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时,6个月内不允许参与新股申购。


总结:整体上是往市场化、合理化的方向改革。


两个不确定


不确定一:场普遍猜测的所谓网下市值配售(有多少股票,配多少新股)并未提及,关于网上市值配售实施细则仍需要等待上交所和深交所进一步安排。


不确定二:之前打新被认为是无风险投资的一个很重要的原因,是存在发行价的窗口指导,且发行价如果高于行业平均市盈率要做风险提示,这使得一二级市场存在无风险套利机会,现在这种价格管理是否依然存在?打新是否还能获取无风险收益?


2、IPO重启对市场的影响

对股市的影响


从供给增加的角度,此次IPO重启对股市造成了一定程度上的负面冲击,然而实际上冲击影响有限。


原因一:市值配售的做法增加市场上基金的配置需求,对冲了供给端的冲击;


原因二:是参与打新基金的资金风险偏好较低,跟参与股票投资的资金并不完全重叠。此外重启IPO是市场正常化的一步,对于市场预期以及风险偏好具有正面影响。


对债市的影响


IPO的重启将分流一部分的债市资金,但由于新的办法规定打新不需要先缴款,不像以往需要空出很多仓位等待被冻结,而只需留出一部分流动性即可,剩下的资金仍然可以配置债券和货币市场工具,因此对债券资金的分流跟老办法相比是较小的。对于打新基金来说,由于不需要预缴款,大部分资金可以用来投资债券增厚基金收益。


总的来说,对债市的影响从边际上来说会推高无风险收益,分流一部分的资金,但由于新办法下对于资金冻结的压力没有以前那么大,因此总的影响有限。


3、打新基金的后续影响

对于打新基金的后续影响,分两个部分:


首先,年内28家按原有方式发行的将很快启动,两周之后可能会有十只完成发行,剩余十八只年底之前分批完成。但现在的打新基金在IPO暂停后缩水非常严重,很多基金的规模并不满足打新的要求,因此未来的两周或一个月之内需要通过引进资金等方式进行调整,以参与年内28家的打新


其次,按照新的办法开启的IPO将于明年年初开始进行,其影响取决于最终颁布的发行办法。如果打新仍将获得无风险收益的话,打新基金将依旧按照打新和债券相结合的做法,留出一部分流动性去满足缴款的要求,剩下的资金由于不需要冻结可以去配置债券或者货币市场工具。但如果发行重启对于价格不再有有窗口指导,也就是打新并不是无风险收益的话,那么打新基金的策略可能会发生一些改变,比如在资金的引入上,理财资金等低风险偏好资金将不再不适合。


后市展望


1、由于这次取消了申购先缴款的要求,如果市值配售对于市值的门槛要求没有变化,那么资金参与的热情无疑将会大大提高,中签率也会随之下降,这对于参与打新的投资者会是一个挑战。


2、为了约束网上投资者虚报的问题,证监会建立了网上投资者申购约束机制,规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时,6个月内不允许参与新股申购。同时明确了投资者不得委托券商等机构代为进行申购操作,必须自己操作。


3、网下的部分,原先打新基金相较其他基金的优势在于在原有的办法规定下,打新资金可以将大部分仓位空出来等着被冻结,等到拿到实际配售股数后资金再滚动使用。如果取消预缴款的制度,其他资金在流动性管理得当的情况下,打新资金空仓的相对优势将有所削弱。




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