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私募股权基金初识 | 投资回报怎么看?这些指标要记牢

同济校友资本2020-09-17 13:44:32


编者按:上一期小编为大家介绍了私募股权基金的基本概念,作为一项投资,收益率一定是大家最关注的问题,今天小编就从私募股权基金投资回报的角度进一步深挖。

对于一只基金来说,最终回报倍数是投资者关注,也是最直观的参考标准。回报倍数直观的代表了一只基金最终业绩

MOIC: (multiple of invested capital),即基金的投资回报倍数,比如一只1亿的基金MOIC是5,那就代表这只基金所投资的资产价格是5亿,不考虑费用和Carry的话,投资者毛收益即为5倍。

回报倍数的优点在于简单直观,但是由于没有考虑时间因素,带来的结果其实偏离度较大。如,A基金3年时间MOIC为5倍,B基金10年时间MOIC为5倍,对于LP(投资人)来说,基金GP都可以说我的基金赚了5倍,但很显然,A基金的业绩其实明显优于B基金。

那么如何进一步进行判断?这就如要引入另一个概念:IRR

IRR:Internal Rate of Return

IRR:(Internal Rate of Return),即内部收益率,作为基金业绩报告的基本财务指标,遵照相应财务会计准则进行计算。IRR是计算了时间成本的投资收益,更加关注投资的效率,是考察PE基金业绩的最重要财务指标。

简单举例:上文所述A基金3年时间MOIC为5,则IRR为71%;相比而言,B基金10年时间MOIC为5,则IRR为37.97%。

IRR是结合MOIC对基金进行判断的重要标准,但IRR也不是万能的,比如很多VC基金通常喜欢用IRR来说服LP进行投资,但对于一些成立时间较短的基金来说,也许很低的MOIC就能够实现非常惊人的IRR:比如一支成立一年的基金,有几个项目进行了后续轮融资,此时基金帐面MOIC可能达到1.5倍,帐面IRR能够达到50%,但是随着基金存续年限的增加,若项目不能持续保持高速发展或持续融资,到基金第三年MOIC仅增长为2倍时,则IRR会随着年限而逐渐下降为25.99%。

综上所述,MOIC和IRR作为衡量基金业绩的重要指标,需要互相结合进行判断,方能够洞穿基金真正的投资表现。

大家对私募股权基金的另一个关注点在于流动性差、退出回报周期长,能够快速为投资人实现现金回流的基金通常会受到市场资金的关注。这就引出了另一个概念:DPI

DPI:Distribution to Paid-in Capital

DPI:(Distribution to Paid-in Capital),即基金对投资者已分配的收益,DPI之所以重要,是因为“纸面富贵”其实蕴藏了非常大的风险:从多年前的凡客,到去年一夜关店的星空琴行,多只基金经历了从令人振奋的帐面估值到write-off的烟消云散,在美国的机构投资者中,DPI可以算作最被关注的指标之一。

在过去的人民币基金市场,DPI普遍较差,一方面受制于中国A股市场政策的不确定性,另一方面也因为国内并购退出的渠道尚不明确,众多基金坐拥明星项目,缺难以为投资者进行变现。今年以来,随着独角兽公司上市进度的加速及退出渠道的多元化,私募股权基金的顶级玩家越来越关注如何为投资者尽快提供资金分配的问题,打造更良性的股权投资生态。

Benchmark

最后,我们在对基金判断的时候,需要明确一个概念:就好比不同年份的红酒品质不同,不同年份的基金所对应的市场环境和竞争格局也不同,此时,我们对一只存续一定年限的基金进行判断,就必须拿出一个可靠的业绩参考标准,这就是所谓的benchmark。

耶鲁大学捐赠基金各细分领域在2006-2016年与benchmark的表现对比

一只基金的业绩需要综合多个维度进行判断,并且由于一级市场的非公开性及较差的流动性,基金的估值通常也存在一定的波动,因此作为投资人,除了从业绩指标的维度评价之外,还需要进一步深入到被投企业的层面,以专业的角度从底层资产上判断基金的投资风格、团队能力及历史业绩,从而筛选出最有潜力的基金。这对于个人投资人来说,一方面缺少足够的精力和资源pitch到顶级的基金,另一方面也缺乏足够的专业度对底层资产进行尽调判断,因此母基金作为专业化的机构投资人应运而生,通过对各类基金的尽调、组合、优选,让整个基金投资更稳定。


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