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孙博:养老型基金国际经验、本土实践与发展思路之四——存在障碍

养老金融50人论坛2018-10-13 11:08:48

编 者 按


受资本市场与资产管理行业发展程度、参加者素质及投资顾问体系完善程度等因素差异影响,海外补充养老金产品模式主要分为两种,一般产品模式和专设产品模式,分别以美国,智利、澳大利亚和香港为代表。养老型基金包括两类,一是配置型产品,主要是目标日期基金、目标风险基金;二是工具型产品,即由股票、混合、债券等类别基金组合而成,并根据投资者年龄进行一定产品匹配。同时结合养老型基金长期属性,应该在投资范围上适度扩大,包括一定比例投资海外资产、另类资产等。基于此,《中国养老金融发展报告(2017)》对我国的养老型基金进行了研究,并形成了“养老型基金国际经验、本土实践与发展思路”的课题成果。本课题分为五部分:养老型基金概述;海外养老型基金的国别经验;我国目前养老型基金市场发展现状;我国养老型基金发展机遇与障碍;我国养老型基金发展思路。



1.资本市场存在熊长牛短的短板

与美国股市“牛长熊短”不同,我国股市呈现出“熊长牛短”的特征。从图中可见,标普500指数在过去20年间始终保持长时间内平稳上升而短期内下降的趋势,而我国股市正好相反,以上证综指为例,股指总是在较长时间内呈现平稳下滑的趋势,而在较短时间内迅速攀升并迅速回落。

图17  中美股市历史发展趋势对比

而从波动性来看,可见两国股市月度波动率呈现显著差异,我国股市波动率明显高于美国股市波动率,且无论是上行波动率还是下行波动率的差异均十分显著。

图18  中美股市主要股指月度收益情况

对比

我国股市“熊长牛短”和“高波动”的特征,虽然长期来看仍然能够取得良好回报,但是短期赚钱效应并不显著,一定程度上对养老型基金产品发展带来了障碍。我国目前个人投资者尚未形成长期投资的投资理念和习惯,产品的短期投资业绩将会成为投资者决策的重要依据。若养老型基金发行时点较差,在运作前期遭遇亏损状态,将损害投资者信心,导致提前赎回基金产品并无法实现长期投资。这对于养老型基金发行方,即投资管理人投研能力的考验将会更加严格。

2.投资顾问体系发展明显滞后

与欧美等国家发达的投顾体系相对比,我国投顾体系发育不足。其一是个人投资者的投资理念并未完全成熟,国民对于财富管理的信任度不高。加上资本市场波动加大,对于以基金为代表净值类资管产品认知不足。其二随着投资者专业水平的提高、投资需求的上升,包括基金、期货、商品、境外资产等金融产品需求多元化程度加深,对于投顾从业人员的专业要求日益提高。其三是卖方代理模式下,销售人员以佣金模式进行销售,倾向于向投资者推荐易于销售且佣金比例较高的产品,无法根据投资者的真实需求帮助其进行资产配置和投资。

尽管基金业发展已将近20年,基金投资者超过2亿人,但主要还是以货基和债基投资者为主,具有多元化投资经验的投资者仍为少数。在养老型基金类别丰富、风险收益特征多样化的背景之下,需要配备专业的投资顾问对其进行深入的需求挖掘和方案匹配,从而实现个人养老金的合理配置和理性化投资。因此,投顾体系建设的缓慢、发展中的问题成为养老型基金发展的又一障碍。

3.面临其他行业金融产品激烈竞争

从目前我国资产管理市场来看,全市场资产管理总规模达到83.2万亿,其中银行理财、券商资管、专户业务占据规模前三位。而就个人投资者而言,银行理财、公募基金则是主流投资趋势。

图19  全市场资产管理规模分布情况

数据来源:中国证券投资基金业协会、银行业理财登记托管中心

银行理财是我国居民主要投资选择。据《中国银行业理财市场年度报告(2016)》统计,2016年,银行业理财市场发行理财产品约20万只,累计募集资金约168万亿元。截至2016年年底,497家银行业金融机构存续理财产品共7.42万只,理财产品存续余额为29.05万亿元。新发行产品以低风险等级为主,债券、银行存款、货币市场工具是理财产品主要配置资产。

据保监会统计,截至2016年底,保险公司管理的养老保障及其他委托管理资产规模达3779亿,虽然目前产品管理规模较小,但是由于制度设计带来的投资门槛低、投资范围广等特征赋予了养老保障产品银行理财的属性,而同时其门槛和投资范围优于银行理财,因此受到市场热烈追捧,成为养老型基金的有力竞争者。

4.基金服务养老的社会理念尚未形成

美国养老金体系以第二支柱和第三支柱养老金为主,通过市场化投资运作,提高了国民养老保障水平。第二支柱和第三支柱养老金资产中投资公募基金的规模占比达50%,占据半壁江山。然而与美国相比,我国尚未形成基金养老的社会理念和行业生态。

首先,我国个人投资者风险偏好较低,更偏好于投资银行存款、理财产品等风险等级较低的金融产品。据基金业协会年报统计,2015年,我国家庭部门银行存款55.19万亿,占比达63.7%;个人直接持有的股票市值为16.21万亿元,个人持有的银行理财23.5万亿元,个人投资的公募基金规模仅达3.2万亿,占比仅达3.7%。此外,据基金业协会统计,2015年公募基金有效账户数超过1.8亿,资产管理规模达到8.4万亿,其中,规模增长仍然主要来自于货币市场基金,其份额占比超过开放式基金总规模的54%。

图20  我国居民家庭主要金融资产投资

结构

数据来源:中国证券投资基金业年报2015

总的来看,无论是从居民整体金融投资情况还是基金投资结构上来看,我国个人投资趋于保守化,对基金的养老投资功能认识并不充分。基金服务养老理念的缺失,将使养老金投资基金的生态难以形成,养老金投资选择局限化,更多投向保险、理财等低风险产品。长期来看,个人养老金则不能够实现充分的市场化运作以获取较高收益,发挥其补充支柱的价值。


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作    者


孙  博:中国养老金融50人论坛秘书长助理,供职于华夏基金养老金管理部


《中国养老金融发展报告(2017)》


总 报 告


1 政策市场双轮驱动,一体三翼格局初成--董克用  姚余栋


战 略 篇


2 中国养老金融调查报告(2017)--董克用 甘犁


3 从概念框架到政策探索:我国第三支柱个人养老金发展路径--董克用 孙博


行 业 篇


4 养老金金融:体量稳增长与投资低收益并行--胡兵  孙博


5 养老服务金融:跨界业态下的多元化探索--岳磊


6 养老产业金融:行业并购兴起,多元发展仍是趋势--曹卓君  秦婧


专 题 篇


7 海外养老金资产管理:资产配置仍是核心,委托投资渐成主流 --王彦杰 胡俊英


8 养老社区:社会需求巨大,发展模式仍在探索--冯丽英


9 改革与嬗变:企业年金理事会发展趋势探索--何少锋 孙博


10 创新与变革:“互联网+”下养老金资产管理--朱海扬  浦鹏举


11 PPP与养老产业:供给侧改革下养老产业融资新路径--张岚 王玮


12 养老产业引导基金:公私合营与本土创新--张佳康


产 品 篇


13 银行养老理财产品:市场积极探索,呼唤政策引导--刘建宇  张学成


14 养老保障管理产品:监管规范与产品创新--苏罡


15 养老型基金:从储蓄养老到投资养老的新途径--孙博


16 养老金产品:年金资产配置时代新工具--闫化海


17 从长期资金到长期资产:养老REITs的国际经验与本土探索 --陶静 边砺砚 张一辰


18 养老信托:制度优势蕴育广阔前景--张明玺


19 “以房养老”:小众养老方式的本土化探索 --张栋  孙博 


 
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