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干货 | 不良资产私募投资基金如何实现闭环运营?

裴咨资产2018-06-12 11:43:45

找对“台风口”,猪也能飞天!那下一阵投资风往哪里吹?



在经济新常态及供给侧改革、各行业以去产能去杠杆为目标的背景下,传统行业的不良资产加速暴露。

越来越多的市场主体参与到不良资产处置,敏锐嗅觉的私募投资基金也来分享这一盛宴鉴于私募基金对时间及收益的高标要求,实现闭环运营运营势在必行。


不良资产:万亿盛宴的前半生


曾几何时,不良资产处置还是一门垄断生意:

四大AMC——东方、信达、华融与长城,是仅有的持牌机构。


根据财政部与银监会联合印发的《金融企业不良资产批量转让管理办法》,金融机构批量转让资产包,只能转给四大AMC。


政策之下,民资、外资涉足不良资产业务,只能在二级市场向四大采购。


可短短几年之间,经济环境趋市场化,国家开放AMC牌照和监管准入门槛放开,曾经淡出人们视野的不良资产处置再次迎着风口而来。


据业内测算,目前四大AMC资本总额约为3600亿元,按照12.5%资本充足率要求,最多可承接不良资产为3万亿元左右。


而这样的承载能力,显然是不足以消化不断扩张的不良资产,预估仍有逾万亿级的市场空间提供给各类地方性资产管理机构以及民间机构


故而,一眼望去,大有蓝海初现、资本竞逐之势,这场价值万亿特殊资产盛宴已然开席。




哪些人在“玩”不良资产?


根据银监会数据显示,截至2017年一季度末,我国商业银行不良贷款余额为 1.58 万亿元,较2016年继续保持增长;不良贷款率为 1.74%,是自2009年二季度以来,不良率的“峰值”

越来越多的市场主体参与到不良资产行业中来,而不良资产市场一般分为一级市场和二级市场,其中如银行端不良资产包是一级市场,即四大资产管理公司及地方政府资产管理公司(下称“4+1”AMC)从银行直接购买不良资产包;


二级市场是处置端,即包括“4+1”AMC、民营资产管理公司、私募基金、证券公司、信托公司等机构在拿到资产包以后,参与不良资产处置。


市场的扩大使得不良资产市场的玩家及玩法都在逐步增加与创新,从传统的国有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民营机构,各类玩家从传统的诉讼、执行等清收手段,更多的引入了债转股、债务重组、资产证券化等商业化处置手段。



其中不良资产私募投资基金通常做法是在前端资金方对接银行资金、资管计划、信托计划以及资产管理公司等资金,项目端对接银行及“4+1”AMC的不良资产包。


但对于通过私募基金方式参与不良资产市场的主体来说,资金方以及资产包只是“募、投、管、退”的前两部,最关键的管理和退出才是决定成败的关键。




不良资产市场私募基金的发展现状

私募基金对于金融资源的配置、金融安全、市场完善、投资收益的影响不容置疑,我国传统的私募基金还以证券投资、股权投资为主,但是随着金融产品的完善和多样性发展,投资范围已经扩展到了包括房地产、非标债权、红酒艺术品等领域。


而不良资产的投资基金在我国证券投资基金业协会的分类中,属于其他类别。


国外著名的橡树资本(Oaktree Capital Management),通过逆向投资的策略,在2001年和2008年两次大危机中,逆势大举募集资金收购不良资产,为投资者带来高额回报。


中粮船队收购案


案例的主角是橡树资本和中粮集团。


十几年前,中粮集团业务涉及面很广,旗下还有海外运输船队。由于不是主营业务,使得集团对一些非主营业务或附属资产无暇顾及,海外运输船队就是其中一块。船队总共只有16艘船,有货就运、无货就歇,于是中粮产生了将船队打包外卖的想法。



国际上以专做不良资产处置闻名的橡树资本听说了这件事,毫不犹豫地向中粮集团发出了收购意向。


2004年底,橡树资本出价4亿美元,从中粮集团买下了这只大型船队,并以此为基础在马绍尔群岛注册了一家名为Genco的船运公司,船队主要运送铁矿石、煤炭、谷物和钢铁。


2005年5月,在橡树资本的强力运作下,Genco在美国纳斯达克成功上市。此后,经过近3年的发展,Genco的船队规模增加到20条货船,效益也有显著增长。


网络图与内容无关


2007年2月中旬,作为Genco第一大股东的橡树资本开始寻求退出。据媒体的报道,橡树资本打算最多卖掉400万股Genco的股份,另有60万股可能转手给投行 摩根士丹利和贝尔斯登。


怎么样,是不是大有化腐朽为神奇的感觉。


很多时候,一些资产在我们眼里是“不良”,在别人眼里可能却是便宜货。




如何实现不良资产处置的闭环运营


无论哪种投资,变现退出是永远绕不开的根本问题,对于不良资产行业私募投资基金管理人来说,传统的诉讼处置手段周期较长、成本较高,在现行司法制度下具有较大的风险。


资金成本的巨大压力、金融工具的多样性,无不推动着管理人思考如何快速变现、退出。


不良资产处置的过程 ▲


以金融不良债权为例,债务人在过去直接融资中,向银行获取贷款时一般都会设定抵押物,抵押物可能包括住宅、商铺、写字楼、土地等不动产。


管理人在处置此类金融不良债权时,最核心的就是快速将抵押物价值变现,变现手段除了传统推动司法拍卖以外,可更多尝试转卖、盘活重整、债权股、资产证券化等方式。


一方面可以更快的实现现金流回收,另一方面可更为灵活的将诉讼带来的风险降到最低。


商业化处置手段对于管理人提出了更大的挑战,即如何实现从前期项目挑选到资金退出的闭环运营。




商业化处置手段


 1、与开发商发起成立地产基金 


地产市场的并购浪潮一直没有停歇,恒大、碧桂园、万科等房地产行业巨头一直都在“跑马圈地”,楼市的“并购时代”已经来临。


并购是房企进行资源配置、提高核心竞争力的主要手段之一,而不良资产私募基金在项目尽职调查期,通过对于债权项下抵押物的调查,已经可以与地产公司进行并购的洽谈。


尤其是专注于一、二线城市核心区域的不良资产私募投资基金,掌握了核心城市的优质项目,包括核心区位的住宅、土地、商铺等,这些资产由于债权债务关系没能得到梳理,存在法律上的瑕疵。


但是专业处置团队可以通过专业处置手段,将优质资产上的瑕疵予以剥离及梳理,提升资产价值。因此不良资产私募投资基金与地产公司,可以发起设立并购基金、产业基金,对优质资产进行并购或者开发。




 2、与上市公司发起成立并购基金 


近两年,多数PE的管理人,都在积极推进或已经落地与上市公司成立并购基金。在不良资产中,有一些企业资质优异,运营尚处于可维持状态,财务状况良好,只是由于资金链断裂在商业银行变成不良贷款。


此类资产对上市公司而言,在合适的时机予以介入,可以是适合的并购标的,可以推动上市公司予以收购,以实现其自身发展的资源整合。并购的风险可控、预期比较明确,良好的并购标的可以给上市公司在二级市场上带来股价较大上涨。


不良资产私募投资基金管理人,遇到优质的企业,可以积极寻找上市公司进行合作,对预期投资标的发起并购基金,以此辅助上市公司收购企业标的而获取套利。自身也可以通过锁定上市公司,实现后期投资退出。




 3、通过私募股权投资基金实现退出 


对于适格的投资标的,和成熟的PE进行合作,成立专门的私募股权投资基金通过债权股的方式进行资产处置,主要通过资产置换、并购、重组和上市等方式退出,实现债转股资产增值,包括股权处置收益和股利收入。


以河北某食品厂为例,其因前期投入较大,股东在自有资金不足的情况下卷入民间借贷漩涡。在此期间,企业的生产产能利用率不足25%,经营利润无法支付民间借贷的高额利息,债台高筑严重影响经营,资金链断裂。


但是该企业资产优良、资质健全,资产管理公司在收购该企业不良债权后,即可通过与专业投资机构发起成立股权投资基金,推动企业破产重整程序,与债务人进行协商通过债转股进行资金注入,并设立壳公司进行接盘,可快速进入资本市场实现退出。




小结: 

不良资产处置产业链较长,众多机构都想参与到这场盛宴,通过私募基金方式对不良资产进行处置,需要整合银行、资产管理公司、服务商、专业评估机构、政府部门、国有企业、上市公司等多方面资源,投资团队要具备专业的尽职调查能力精准的估价定价能力,以及实现资产变现的跨行业整合能力


处置团队需要的不仅仅的经验,还有法律关系的梳理、司法制度的推动、转让和定价能力、债务人的谈判能力、寻找潜在客户的资源推广能力等。


这些综合素质直接导向是实现资金的快速有效退出,从而达到高额收益。因此不良资产私募投资基金如何实现全产业链条上的闭环运营,将多方利益多种渠道多个主体进行有效资源整合,才是制胜之道。



这片十万亿级别的蓝海,正在静静等待开垦者。




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