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天天理财第72期:世界上最成功的大学捐赠基金——耶鲁基金

恒天财富2018-06-15 08:09:34

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众所周知,哈佛大学、耶鲁大学、剑桥大学这些顶尖的学院常年来是以学术闻名于世。其实,除了顶尖的教育资源以外,他们的基金会的运作也独树一帜。其中,尤其是以大卫·斯文森执掌的耶鲁基金会最负盛名。那么,今天我们就来聊一聊“世界上最成功的大学捐赠基金”——耶鲁基金

在过去20年,耶鲁基金在大卫·斯文森的管理之下,平均年收益率达到了13.9%,超过美国大学基金9.2%的平均水平;最近的2014年到2016年,耶鲁基金三十年的复合收益率分别是14.42%、13.96%以及12.92%,领跑了全球高校捐赠基金。作为全美规模排名第二的耶鲁基金,其收益率连续多年超越了规模排名第一的哈佛基金。

回顾斯文森的资产管理事业,也并非是一步到位的。他早年师从于诺贝尔经济学奖得主托宾,博士毕业以后凭借其出色的企业债估值研究,进入到了债券巨头“所罗门兄弟公司”工作,他还与“雷曼兄弟”促成了华尔街第一笔互换交易。就在斯文森在华尔街崭露头角之际,母校的捐赠基金却长期陷于购买力折损的泥潭。1970年到1982年间,耶鲁基金的年均净收益率仅为6.5%,而为了抵消同期经济不景气的冲击,基金会选择逆势而为,将支出比率提高至年均6.3%,同期的购买力因此损失了逾40%。

应恩师托宾的邀请,斯文森于1985年出任耶鲁大学首席投资官。接管以后,他请来了挚友---同为耶鲁出身的迪安·高桥。两人细致分析后发现,当时的基金组合不够分散,超过60%集中于美股,其余大部分投资于国债。随后,低流动性的另类资产以其明显的定价偏差吸引了两人的注意。于是在20世纪80年代末,他们颇有前瞻性地将投资标的逐步扩散到了风险投资、外国股票和私募股权等标的,并不断降低高流动性的美股和固定收益类的投资比重,以流动性来换取超额收益,形成了广为称道的“耶鲁模式”。之后耶鲁基金的资产规模一路飙升,从1985年的13亿美元涨至2016年的254亿美元,31年间翻了近20倍,年化复合净回报率达到了12.9%。如此惊人的业绩,使斯文森成为了机构投资的教父级人物。

总结来看,斯文森的投资可以分成三点,首先,权益类为主导。虽然股票投资只有不到20%,但整个资产配置组合中权益占比高达70%。风险投资和杠杆投资在过去20年中的平均收益率高达36.1%;绝对收益的平均收益率也有10.6%。其次,分散化组合风险是斯文森进行投资的另一个关键。目前,耶鲁基金的资产配置覆盖了七大类资产,包括绝对收益、美国股票、外国股票、固定收益、私募股权、实物资产和现金,值得一提的是,“绝对收益”是耶鲁基金的首创名词。1990年,斯文森团队将对冲基金、困境债、事件机会投资等统一纳入绝对收益类资产,以主动投资为主,利用其交易定价机制获利。

第三个关键点,就是注重主动管理。耶鲁基金以大胆投资另类资产而闻名,这也是耶鲁模式的重要特征之一。耶鲁基金曾在1987年到1998年期间参与了118件杠杆收购交易,取得了63%的毛年均投资收益率和48%的净收益率。但事实上美国另类资产的投资业绩却逊色于有价证券,而且风险高于股票;耶鲁基金之所以可以在这方面获得高额收益,就是因为采用了主动管理,选择了正确的管理人和合伙人。

一家成功的投资机构和一家优秀的企业一样,在激烈的竞争中脱颖而出需要核心竞争力。而这种核心竞争力往往来自于企业的资源禀赋,以及如何利用好这种禀赋,并在此基础之上形成自身的核心竞争力。耶鲁基金无疑是做到了这一点。作为一家大学捐赠基金,充分利用了负债端的稳定,分散化的投资于一些长周期、高风险的项目,同时在这些项目上,利用耶鲁大学的优势,仔细甄别优秀的投资人,使其获得超额收益。可以说耶鲁基金作为大学捐赠基金的成功,真的是利用好了“大学”和“捐赠”这两个核心关键词。

好了,关于耶鲁基金的话题,我们今天就聊到这里,明天再见,谢谢。


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