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中融·基金|美联储加息影响几何

中融研究2018-06-07 10:46:17

事件

12月14日凌晨,美联储议息会议宣布将联邦基金利率上调至1.25%-1.5%,即加息0.25%;将2017年、2018年、2019年、2020年的GDP增速预期分别上调0.1%、0.4%、0.1%、0.2%至2.5%、2.5%、2.1%、2.0%;将2017年至2020年的失业率预期全部下调0.2%;上调2017年通胀预期0.1%1.7%,并维持未来3年的通胀和核心通胀预期不变。

美联储公布的最新利率点阵图显示,美联储官员们预期2018年、2019年、2020年的利率中位数分别为2.125%2.688%3.063%,分别隐含加息3次、2.25次1.5次。其中,2020年的利率中位数预期较此前上调0.188%,相当于多加息0.75次。


美联储主席耶伦表示,美国经济将持续创造就业岗位及提高薪资,美联储将继续紧缩货币周期;认为减税将在未来数年为美国经济增长提供部分支撑;若经济增长过热,美联储将更加迅猛地紧缩货币。


美联储加息后,香港跟随美联储加息0.25%,央行也顺势上调公开市场操作利率5BP。


美联储加息影响如何?中融基金管理公司研究部首席宏观策略分析师寇文红博士为您带来一线观点。


中融基金成立于2013年,注册资本11.5亿元人民币。近年来,公司多点发力,管理能力、资产规模、产品线覆盖、收入和利润等方面均取得了飞跃性发展。


美联储加息对国际风险资产价格无明显影响

由于美联储与市场做了充分沟通,本次加息完全在市场预期之内。消息发布之后,美元指数小幅下跌,黄金价格小幅反弹,各风险资产价格没有明显变化。这与前几次加息之后市场的反应类似。


中国央行提高OMO操作利率,缩小与市场利率的利差

12月14日上午,中国央行开展7天逆回购操作300亿元,利率2.50%,前值是2.45%;开展28天逆回购操作200亿元,利率2.80%,前值是2.75%;开展1年期MLF操作2880亿元,利率3.25%,前值是3.20%


央行称,上调OMO的原因是:

  • 一是年底银行体系流动性需求较强,公开市场操作投标倍数较高,导致前期货币市场利率上行;

  • 二是此前市场主体预期美联储加息,增加对资金的需求,抬高了货币市场利率。最终导致货币市场利率显著高于OMO操作利率,这会造成市场套利和定价扭曲。央行提高OMO操作利率,可以适度收窄二者之间的利差,有助于修复市场扭曲,理顺货币政策传导机制。


此次提高OMO操作利率只是适应货币市场利率的上升,属于货币政策的“预调微调”,并不意味着央行要收紧流动性。


上调OMO操作利率对货币市场尚未产生明显影响


此前在3月16日,美联储加息之后,中国央行就曾经上调OMO操作利率10BP,因此本次上调OMO操作利率5BP,市场并不感到意外,且上调幅度低于市场预期的10BP


部分银行担心年底之前货币市场流动性偏紧,因此希望把更多流动性留在自己手里,甚至可能会赎回一部分委外资产如货币基金。但是从市场整体来说,OMO操作利率提高并未对债券市场造成明显影响,国债期货价格上涨,14日上午10年期国开债收益率还下行了2BP。


央行称,预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元,2018年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。对于2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求也已作了安排。因此银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。


预期年底之前,央行依然会在公开市场上进行频繁操作、削峰填谷,维持流动性整体平稳的格局。


如果2018年资本外流超预期,则中国将继续强化资本管制


美联储预期将在2018年加息3次,加上美国即将完成税改立法,市场担心这会导致2018年美元升值、资本大规模回流美国,给人民币带来较大的贬值压力。我们认为:

  • 首先,目前中美10年期国债收益率利差在1.5%以上,对人民币汇率形成一定程度的保护。

  • 其次,美国税改的实际影响可能有限。

  • 第三,如果2018年出现了资本大规模流向美国的迹象,中国央行可以一方面强化资本管制,另一方面跟随美国对企业减税,将美资企业和资本留在中国。


总体而言,目前美联储加息对市场未造成明显影响,但因美联储加息的预期仍在,其影响还需时间检验。


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本文观点来自

中融基金研究部首席宏观策略分析师寇文红博士

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