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雪球定投指数基金估值播报(20171009)

雪球定投2018-11-19 07:04:15

先介绍下2017年诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒。

塞勒曾客串出演获得2016年奥斯卡最佳改编剧本奖的电影《大空头》, 他和赛琳娜·戈麦斯去了拉斯维加斯的一家赌场,向人解释什么是担保债务凭证。塞勒还是一家基金公司的创始人。1993年,塞勒和Russell Fuller基于行为金融学理论创建名为Fuller & Thaler Asset Management的基金公司,专注美国小企业股。在他的行为经济学理论下,公司替摩根大通管理的一只基金Undiscovered Managers Behavioral Value Fund(UBVLX)表现优异,在过去五年中大多数时间里都跑赢了标普500指数。目前,这一基金资产已达60亿美元,而诺贝尔经济学奖仅约123万美元。真可谓:知识就是力量!流氓会武术,谁都挡不住!

该基金公司的核心理念是,投资者都会犯错,公司的目的就是找出这些错误。

上图为该基金公司简介,其中还引用了塞勒在电影《大空头》中的一句台词:把人想象成以逻辑指导行为的动物,实在是疯狂之举。

塞勒在行为金融研究学的研究方面贡献颇丰。在股票溢价之谜这个问题上,塞勒等(Shlomo & Thaler1995)给出解释,当投资者经常性地评价他们的投资组合时,短视的厌恶损失就会令很大一部分投资者放弃股票投资的长期高回报率,而投资于具有稳定回报率的债券,因为股票收益在短期内具有很大的波动性和不确定性。根据弱势有效市场假说,一个投资者无法利用过去的价格信息来获得超额收益,也就是说股票价格纯粹服从随机游走,但塞勒等(De Bondt & Thaler,1985)曾发现了输者赢者效应,即投资者对过去输者组合过分悲观,对过去的赢者组合过分乐观,导致股价偏离其基本价值,待一段时间之后市场自动修正,前期的输者将赢得正的超额收益,前期赢者的超额收益则为负。据此,他们提出了预测股票收益的新方法:采用反转策略(contrarian strategy),买进过去35年内输者组合,卖出赢者组合,这一策略可以使投资者在未来35年内获得超额收益。塞勒等(De Bondt & Thaler,1985)认为过度反应产生于投资者并没有使用贝叶斯法则(Bayes theorem)对客观信念和行为进行调整,而是在忽视历史概率的情况下高估新信息的重要性,导致市场价格与基本价值产生过高或过低的偏离,这个结论也激励了更多的学者来研究和解释均值回归现象。塞勒(R.Thaler1987a1987b)对股票市场中的日历效应(calendar effect)也进行了研究。日历效应是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动及其他非正常高阶矩,主要包括季节效应(seasonal effect)、月份效应(month of the year effect)、星期效应(week effect)和假日效应(holiday effect)。

塞勒在股市和股票研究方面取得了三项主要成果:1)价格变动可能与影响资金进出市场的习俗有关;(2)机构投资者对它们的投资组合进行季节性调整的原因是一种被文雅地称作装饰门面的活动;(3)对日历效应另一种不同类型的解释是,它们与好消息和坏消息发布时间的选择有关;这三项研究成果均无法与有效市场假说相容,并且这些发现意味着资本资产定价理论亦被推翻。此外,塞勒等(LeeShleifep & Thaler1990)对封闭式基金(closed end funds)的研究成果丰硕:(1)新基金上市存在规律性表现;(2)封闭式基金通常均以相对于其净资产价值较大的折扣进行交易;(3)折价(或溢价)的变动范围很大,因不同时间、不同基金而异;(4)当封闭式基金通过兼并、变现或者转变为开放式基金而终止时,价格就与净资产价值趋于一致。塞勒的这四项发现有两个解释,一种是建立在基金管理者的错误行为之上,另一种建立在净资产价值的错误计算之上,并且塞勒等得到一个本质性启示,即证券价格等于其内在价值的论断只是一个可检验的命题,而不是一个公理。(以上文字介绍来源于华尔街见闻)


回到我们的指数基金,今天的估值如下:

一、指数基金定投的逻辑

定期定额投资是一种非常流行的做法,尤其是在基金定投上的应用。虽然学术上大部分研究都不支持定期定额投资法的有效性,但这并没有妨碍这种投资方法在实务中的广泛应用。虽然股票市场长期呈上涨趋势,但上涨过程中,股票价格仍是随即游走的,所以,定期定额投资法可以规避择时风险。大部分人是厌恶风险的,而市场是很难预测的,所以,定期定额投资法确实不失为一种值得投资者信赖的投资方法。


中国证券市场波动性较大,牛短熊长,定投可以在较长的市场下跌区间内积累筹码,降低基金份额的平均买入成本,从而分散单笔投资的择时风险。指数基金具有永续性、被动性、平均性、周期性、低风险、低成本等特点。根据实证研究,中国市场指数基金适合进行定投。

 

二、雪球定投投资方法

1.投资品种:低估值指数基金(宽基指数/策略指数/港股指数/行业指数)。

2.操作方式:低估买入——持有——高估卖出

在指数基金低估时分批买入,进入正常估值之后坚定持有,停止定投(改投其他低估值的指数基金),待高估时分批卖出。

3.估值方法与买入标准:

1)盈利收益率法

盈利收益率=股票盈利/股票市值(即市盈率的倒数:1/市盈率)

对于适合盈利收益率方法估值的品种,雪球定投的买入标准为:

盈利收益率大于10

盈利收益率在国债的两倍以上

2)市盈率法

3)市净率法

对于适合市盈率、市净率法估值的品种,回测历史估值,处于历史估值的最低2030%区域一般为低估。

 4.卖出方式:指数基金进入高估区域后,可根据市场情况分批卖出。

 5.投资周期:每月(或每周)买入一次。

 6.投资金额:工薪阶层每月收入结余部分的30-50%。若手头有大额资金,可分成10-20份分批投入。


对于适合使用盈利收益率法估值的品种,盈利收益率大于10%时可以开始投资,当盈利收益率大于10%时,随时可以开始定投。买入后,当盈利收益率小于10%大于6.5%时坚定持有。当盈利收益率小于6.5%时开始分批卖出。上述品种波动小、风险小,适合初学定投的投资人入手、适合重仓配置。