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不良资产私募投资基金如何实现闭环运营?(干货必读)

信而众2018-08-18 09:23:15

来源 / 瀛杜律师 


 摘要 

在经济新常态及供给侧改革、各行业以去产能去杠杆为目标的背景下,传统行业的不良资产加速暴露。越来越多的市场主体参与到不良资产处置,敏锐嗅觉的私募投资基金也来分享这一盛宴。鉴于私募基金对时间及收益的高标要求,实现闭环运营运营势在必行。



  一、不良资产市场参与主体丰富及处置手段的多样性 


根据银监会数据显示,截至2016年二季度末,商业银行不良贷款余额达1.44万亿元,较上季末增加452亿元;商业银行不良贷款率维持在1.75%的高位。


越来越多的市场主体参与到不良资产行业中来,而不良资产市场一般分为一级市场和二级市场,其中如银行端不良资产包是一级市场,即四大资产管理公司及地方政府资产管理公司(下称“4+1”AMC)从银行直接购买不良资产包;


而二级市场是处置端,即包括“4+1”AMC、民营资产管理公司、私募基金、证券公司、信托公司等机构在拿到资产包以后,参与不良资产处置。


市场的扩大使得不良资产市场的玩家及玩法都在逐步增加与创新,从传统的国有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民营机构,各类玩家从传统的诉讼、执行等清收手段,更多的引入了债转股、债务重组、资产证券化等商业化处置手段


。其中不良资产私募投资基金通常做法是在前端资金方对接银行资金、资管计划、信托计划以及资产管理公司等资金,项目端对接银行及“4+1”AMC的不良资产包。


但对于通过私募基金方式参与不良资产市场的主体来说,资金方以及资产包只是“募、投、管、退”的前两部,最关键的管理和退出才是决定成败的关键。



 二、不良资产市场私募投资基金的发展现状  


私募基金对于金融资源的配置、金融安全、市场完善、投资收益的影响不容置疑,我国传统的私募基金还以证券投资、股权投资为主,但是随着金融产品的完善和多样性发展,投资范围已经扩展到了包括房地产、非标债权、红酒艺术品等领域。


其中不良资产的投资基金在我国证券投资基金业协会的分类中,属于其他类别。国外著名的橡树资本(Oaktree Capital Management),通过逆向投资的策略,在2001年和2008年两次大危机中,逆势大举募集资金收购不良资产,为投资者带来高额回报。


国内的民营资产管理公司如东融资产,多为国内第一家专注于不良资产投资的阳光私募,其与东方资产管理公司合作,专注于江浙沪地区地产类不良资产投资。


东融资产在不良资产管理上并不提倡过分使用传统的诉讼、执行等清收手段进行处置,反而更多的提倡债权或资产的转卖、商业化处置等方式,以提高基金的资金流动性。



  三、如何实现不良资产处置的闭环运营 

 

无论哪种投资,变现退出是永远绕不开的根本问题,对于不良资产行业私募投资基金管理人来说,传统的诉讼处置手段周期较长、成本较高,在现行司法制度下具有较大的风险。


资金成本的巨大压力、金融工具的多样性,无不推动着管理人思考如何快速变现、退出。以金融不良债权为例,债务人在过去直接融资中,向银行获取贷款时一般都会设定抵押物,抵押物可能包括住宅、商铺、写字楼、土地等不动产。


管理人在处置此类金融不良债权时,最核心的就是快速将抵押物价值变现,变现手段除了传统推动司法拍卖以外,可更多尝试转卖、盘活重整、债权股、资产证券化等方式,


一方面可以更快的实现现金流回收,另一方面可更为灵活的将诉讼带来的风险降到最低。商业化处置手段对于管理人提出了更大的挑战,即如何实现从前期项目挑选到资金退出的闭环运营。


1、与开发商发起成立地产基金


地产市场的并购浪潮一直没有停歇,恒大、碧桂园、万科等房地产行业巨头一直都在“跑马圈地”,楼市的“并购时代”已经来临。


并购是房企进行资源配置、提高核心竞争力的主要手段之一,而不良资产私募基金在项目尽职调查期,通过对于债权项下抵押物的调查,已经可以与地产公司进行并购的洽谈。


尤其是专注于一、二线城市核心区域的不良资产私募投资基金,掌握了核心城市的优质项目,包括核心区位的住宅、土地、商铺等,这些资产由于债权债务关系没能得到梳理,存在法律上的瑕疵。


但是专业处置团队可以通过专业处置手段,将优质资产上的瑕疵予以剥离及梳理,提升资产价值。因此不良资产私募投资基金与地产公司,可以发起设立并购基金、产业基金,对优质资产进行并购或者开发。


2、与上市公司发起成立并购基金


近两年,多数PE的管理人,都在积极推进或已经落地与上市公司成立并购基金。在不良资产中,有一些企业资质优异,运营尚处于可维持状态,财务状况良好,只是由于资金链断裂在商业银行变成不良贷款。


此类资产对上市公司而言,在合适的时机予以介入,可以是适合的并购标的,可以推动上市公司予以收购,以实现其自身发展的资源整合。并购的风险可控、预期比较明确,良好的并购标的可以给上市公司在二级市场上带来股价较大上涨。


不良资产私募投资基金管理人,遇到优质的企业,可以积极寻找上市公司进行合作,对预期投资标的发起并购基金,以此辅助上市公司收购企业标的而获取套利。自身也可以通过锁定上市公司,实现后期投资退出。


3、通过私募股权投资基金实现退出


对于适格的投资标的,和成熟的PE进行合作,成立专门的私募股权投资基金通过债权股的方式进行资产处置,主要通过资产置换、并购、重组和上市等方式退出,实现债转股资产增值,包括股权处置收益和股利收入。


以河北某食品厂为例,其因前期投入较大,股东在自有资金不足的情况下卷入民间借贷漩涡。在此期间,企业的生产产能利用率不足25%,经营利润无法支付民间借贷的高额利息,债台高筑严重影响经营,资金链断裂。


但是该企业资产优良、资质健全,资产管理公司在收购该企业不良债权后,即可通过与专业投资机构发起成立股权投资基金,推动企业破产重整程序,与债务人进行协商通过债转股进行资金注入,并设立壳公司进行接盘,可快速进入资本市场实现退出。


小结:

不良资产处置产业链较长,众多机构都想参与到这场盛宴,通过私募基金方式对不良资产进行处置,需要整合银行、资产管理公司、服务商、专业评估机构、政府部门、国有企业、上市公司等多方面资源,投资团队要具备专业的尽职调查能力、精准的估价、定价能力,以及实现资产变现的跨行业整合能力。


处置团队需要的不仅仅的经验,还有法律关系的梳理、司法制度的推动、转让和定价能力、债务人的谈判能力、寻找潜在客户的资源推广能力等。


这些综合素质直接导向是实现资金的快速有效退出,从而达到高额收益。因此不良资产私募投资基金如何实现全产业链条上的闭环运营,将多方利益、多种渠道、多个主体进行有效资源整合,才是制胜之道。