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母基金投后管理的痛点 I 母基金研究中心原创

母基金研究中心2018-10-10 10:30:58

为什么投后管理这个环节受到了越来越多母基金大佬的关注?我国私募股权母基金行业在投后管理中遇到了哪些困境?好的母基金在做投后管理时又有哪些特征? 请看下文。


在私募股权基金行业中,大家习惯性将一支基金的完整生命周期划分为募、投、管、退四个环节。在实践中,无论是投资人还是管理人大多数都更关心募资和退出两个环节,而最为忽视的就是投后管理的部分。但在近期由母基金研究中心主办的中国母基金100指数发布会上,很多重磅嘉宾在讨论中,不约而同地提到了投后管理的难度和重要性。究竟为什么投后管理这个环节受到了越来越多母基金大佬的关注?我国私募股权母基金行业在投后管理中遇到了哪些困境?好的母基金在做投后管理时又有哪些特征?


为什么投后管理越来越重要


从母基金管理人的角度来看,募资是机构开展业务的基础,对于投资人来讲,退出则是实现收益的关键。但投后管理作为中间衔接环节,一直没有被各方重视起来。而随着母基金行业竞争的加剧,投后管理成为了母基金管理者们逐渐重视的环节。


第一,投后管理工作质量的高低直接关系到所投项目的运营发展情况及最后是否能够顺利退出。优秀的投后管理能力能够降低项目的潜在投资风险,加强盈利的确定性,最终实现保值增值的目的。因此,私募股权母基金投后管理对于母基金的整体运作表现具有十分重要的意义。


第二,进行投后管理本身也是母基金管理人修炼内功的过程。通过实施积极的投后管理,可以帮助自己的投资团队积累经验。通过对子基金的深入了解,帮助投资团队掌握投资动态,锻炼投资队伍,形成强有力的母基金投资能力。


第三,积极的投后管理可以增强母基金面对投资人和子基金的话语权。2016年以来,随着母基金行业资金的涌入,行业竞争不断加剧。在激烈的竞争中,加强投后管理无疑可以帮助母基金突出重围。一方面,母基金对子基金深入的投后管理可以为母基金投资者提供更多的信息支持,有利于母基金管理机构的募资;另一方面,通过投后管理为子基金提供咨询、资本运作等专业化增值服务,有利于增强母基金议价能力,能更容易获取头部子基金份额,提升投资业绩。


投后管理的痛点


在实际中,很多母基金管理人在进行投后管理时会陷入各种困境。


首先,好的子基金管不了,一般的基金不想管。虽然中国私募股权管理人达到数万名,但头部的管理机构依然十分有限,头部管理人才更是少之又少。对于母基金来讲,很多头部子基金的募资都十分迅速,能获取到最顶尖投资机构的份额已经是有一定难度了,往往母基金在头部子基金中的份额也不会很大。此时,母基金对于这些子基金的管理能力是相对较弱的,很难谈得上真正的管理。同时,这些子基金管理流程也往往较为规范,母基金也不需要小号大量人力物力,介入这些本就表现很好的母基金的管理。


而对于一般的子基金,在投资时子基金就已经经过了严格的审查,因此母基金如果参与管理则子基金本身就有管理缺陷,在投资时就不应该投。同时,这些子基金的LP,名单里往往也会存在很多家母基金或者政府引导基金的身影。对于一般母基金机构而言就存在着“搭便车“的动力。最终会导致对子基金监管的缺失。


其次,人才有限精力有限,没时间没精力管。当前有经验的母基金投资管理人才十分紧缺,大多数母基金团队还是将精力着重于募资和投资。很多管理人希望以一劳永逸的方式,在投资环节选出最好的子基金,之后放任其发展。由于目前主流的投后管理还是“投资经理负责制”。该模式的优势在于投资经理对项目充分了解,对其问题有针对性地持续跟踪和改进,同时由于项目的经营与投资经理的绩效直接挂钩,对投资经理的投后工作有一定激励性。但其缺点也显而易见,随着管理项目数量增长,投后工作只能停留在基础的回访和财报收集上,难以提供更深入的建议和管理提升的支持,也就难以实现真正的投后管理。


母基金如何做投后管理


这里我们将母基金对子基金的投后管理划分为日常性管理和帮助被投子基金增值两个部分。


日常性管理主要包括三个部分:定期/不定期报告的获取;参加投资标的会议以及开展其他形式的交流沟通;依据协议约定对被投子基金或企业的运营进行监督,如发现有违反约定的行为依法采取措施保障自身权益。


报告获取是指根据有限合伙协议的约定,被投子基金通常需要在每季度或每半年或每年结束之后的一定时间内,向目击记你管理人提供完整的上一季度/半年/年的信息披露报告,使得母基金管理人能够及时跟踪投资标的的运营发展情况。


参加会议或交流沟通通常以参加年度合伙人会议形式进行。该会议由被投子基金的管理人来进行召集,其内容主要是子基金管理人与各有限合伙人进行面对面地沟通,向有限合伙人进行年度汇报,主要包括子基金在过去一年的运营情况、分享基金的好消息以及未来的动向等。同时也提供给母基金等其他有限合伙人一个双向互动的渠道,来认识子基金团队新入职员工、与子基金进行答疑解惑的沟通、以及与被投子基金建立更紧密的合作关系。除了会议形式以外,母基金管理人还应采取电话、邮件、定期走访等方式与被投子基金保持日常的沟通,以确保信息的畅通。


子基金运营监督要求母基金如发现子基金管理人有违反基金协议约定的地方,应及时予以纠正,情节严重的,应按照基金协议和法律法规的要求进行处理。由于母基金与被投子基金之间存在着信息不对称,从而有可能导致母基金在投资前以及投资的过程中,被投子基金出现逆向选择的问题,在母基金实施了投资行为后,这种信息不对称又可能导致被投子基金出现道德风险。因此,当被投子基金的管理人怠于行使权利时,应当督促其行使权利;当母基金利益受到侵害时,应当向被投子基金的管理人主张自身的权利、要求改正并赔偿,必要时可提起诉讼。在前不久的母基金100指数发布会上,中金启元总经理肖枫在发言中就提到,中金建立了一套电子化监督系统,可以对所有被投基金的投资项目的财务情况和运营情况进行监督,有异常情况可以及时发现,从而从技术上实现了理想化的母基金投资监督。


帮助被投子基金增值是近期获得越来越多母基金管理人重视的部分,我们认为主要可以从一下四个方面发力,发挥母基金的投资管理能力。


1

募资过程中帮助被投子基金构筑更优化的LP组合


母基金管理人由于本身也是基金管理人,会接触到很多的有限合伙人资源,且对于私募股权投资行业也比普通投资人有着更加深刻的理解和认识。因此在被投子基金的募资过程中,母基金首先作为出资人参与其中,是子基金稳定且理性的资金来源,其次可以根据子基金的策略、偏好,以及基于子基金现有的投资人构成特点,向其推荐合适的新投资人。


如某些市场化母基金会与一些政府引导基金、险资等类型的出资人进行交流,如果这些出资人的投资策略恰好比较契合母基金所投子基金的投资策略,如投资方向是政策鼓励支持的新兴科技行业,母基金则可以推荐给相应的子基金管理人,帮助解决该子基金的部分融资难题。对于子基金而言,直接接触到这类投资人并不容易,对于政府引导基金等LP而言,也同样苦于找不到合适的投资标的,而市场化母基金则正好可起到牵线搭桥的作用。


此外,现在越来越多的市场化私募股权投资基金正在开展私募股权二级市场业务,即某支基金的原份额持有人因某些原因决定退伙、并将其持有的基金份额转让给其他合格投资人所产生的业务。由于存在信息不对称的风险,基金转让方和受让方往往对于基金份额的价值持有不同的评估,使得交易难以达成,或达成效率较低。而母基金在给子基金推荐合适的二级份额受让方时,凭借自己在私募股权投资行业的深厚积淀,对于交易结构的设计可以提供十分专业的意见。另外由于母基金本身也有出资,某种程度上为子基金起到了一定的背书作用,增加了新投资人的信任度,对于撮合交易能起到很大帮助。


2

投资过程中向子基金管理人推荐好的投资项目


一方面,母基金管理人因拥有私募股权投资行业内的较多资源,是被投子基金项目信息来源的一个重要渠道。首先,母基金管理团队有着多年的私募股权投资经验,在行业内积累了大量人脉资源,可从其他母基金、子基金、已投项目、投资人、中介机构等多种渠道获得项目信息。其次,母基金在业务开展过程中会接触以及合作大量的子基金,对不同子基金的投资策略和投资风格十分了解,从而推荐项目时也能更加有的放矢,帮助子基金大大减少了项目筛选成本,提高项目投资成功率。


另一方面,母基金管理人自身也拥有较强的投研能力和资本运作能力,对于项目的判断非常专业。在整个私募股权投资行业产业链上,母基金一头连接行业内的众多子基金,另一头连接投资人,拥有LP和GP的双重身份,母基金管理人在行业分析、投资交易、投后管理、退出计划等方面都有着丰富的研究和实操经验,甚至很多市场化母基金管理人团队之前都拥有丰富的直投经验,对投资项目的价值评估能提供专业的参考意见。


3

运营过程中提供行业政策、战略布局等信息支持


母基金在投资过程中需要对宏观政策、行业资讯等方面信息进行追踪研究,以对投资起到支撑作用,从而本身就具有较为扎实的投研能力,可作为子基金信息来源和研究工具的一个辅助。且因为母基金在整个产业链中站在比子基金更高的高度,从而对整个私募股权投资行业有更全面和广泛的认识,往往也能提供给子基金不同角度的参考意见。


此外,由于母基金掌握着大量的子基金数据及信息,对于私募股权市场非常了解,从而经常受到政府部门或监管机构的邀请,参与到行业标准制定、政策讨论中去,因而对于整个行业的政策走向和发展形势也较子基金有更强的感知力,这些信息对于被投子基金未来的整体发展方向将起到非常关键的指导作用。


4

退出过程中提供项目退出建议、帮忙对接中介资源


母基金通过投资子基金能够比直接投资辐射到更多的项目身上,这就使得母基金拥有非常广泛而丰富的项目信息库,且相比单支基金来讲,母基金的项目信息库跨越了更多行业、地域、阶段。子基金通常会对项目的退出方式提前做好规划,主要是基于自身对于市场、行业环境和项目发展情况的判断,而母基金可借助于自己的项目信息库,将拟退出的项目与历史退出项目的情况进行比对分析,提出强有力的数据支撑,给子基金的项目退出提供非常重要的补充建议。


此外,母基金深耕行业多年,在行业内拥有广泛的券商、会计师事务所、律师事务所等中介资源,且对不同的中介机构运作特点十分了解,在有项目退出的时候可以有针对性地推荐给子基金管理人,尤其是对于成立时间不久或业务模式相对单一的子基金而言,这样的资源对接与业务支持就显得更为重要。



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