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养老型基金 | 国际经验、本土实践与发展思路(三)

裕庆集团2019-01-10 07:25:24


养老型基金发展机遇


1、我国养老财富管理市场空间广阔


随着我国三十年经济持续高速增长,国民财富有了大幅度提高。老龄化进程不断加快。与此同时,我国养老金体系尚不完善,养老金待遇水平偏低,由此催生了国民以养老为目的的自我投资需求。全国老龄办预测,到2030年,我国老年人口将超过3.5亿,占总人口的比重达到25%左右。因此国民财富大幅不断积累与养老需求不断增长,为养老型基金未来发展奠定了良好的基础。


2、养老金第二和第三支柱为养老型基金提供广阔空间


从第二支柱职业养老金来看,其在雇主履行受托责任的基础上,普遍给予了参加者个人选择权,旨在鼓励个人通过缴费和自主投资积累养老金,强调个人所有权与自我养老责任的对等。实践中,对于同一企业的员工来说,无论年龄大小、风险偏好高低,获得的都是同一个收益率。


一方面导致基金运营偏于保守化、短期化,不利于基金运营的市场化竞争;另一方面也弱化了不同类型参与者个人选择权,无法实现个人特征偏好的匹配。虽然这可能是缓慢的过程,但仍将为养老型基金带来巨大的潜在市场。


从第三支柱来看,因其能够弥补目前第一支柱待遇水平不足和第二支柱的覆盖面较小的弊端,受到社会各界广泛关注。第三支柱个人养老金全面实施后,每年新增规模在2000亿元以上,发展前景广阔。


3、公募基金类别丰富奠定基础,FOF推出创造契机


FOF的推出为养老型基金提供了良好的发展契机。养老型基金旨在通过有效的资产配置在长期内匹配投资者特征和市场变化,从而引导养老金良性增值。


不仅使得养老型基金能够通过投资基金分享市场上最优秀的投研资源和投资经理,同时为目标日期基金(TDF)、目标风险基金(TRF)等匹配投资者生命周期特征的基金提供了发展基础,而且FOF形式的养老型基金,能够显著降低收益波动水平,这对养老金意义重大,同时还能够通过合理化的资产配置,为投资者提供具有养老属性、针对性更强的投资选择。


4、长周期上资本市场能够带来稳定回报


公募基金投资管理业务的主要投资标的为二级市场股票、债券。从长期来看,我国股市能够带来相对稳定的回报。养老金是属于长期资金,区别于短线资金,在短时间内具有较高的风险承受能力,即能够通过长期投资匹配长期资产,以获得与长期资金特征相匹配的长期风险溢价。



养老型基金发展障碍


1、资本市场存在熊长牛短的短板


与美国股市“牛长熊短”不同,我国股市呈现出“熊长牛短”的特征。在过去20年间始终保持长时间内平稳上升而短期内下降的趋势,而我国股市正好相反,以上证综指为例,股指总是在较长时间内呈现平稳下滑的趋势,而在较短时间内迅速攀升并迅速回落。


图17  中美股市历史发展趋势对比


而从波动性来看,可见两国股市月度波动率呈现显著差异,我国股市波动率明显高于美国股市波动率,且无论是上行波动率还是下行波动率的差异均十分显著。


图18  中美股市主要股指月度收益情况对比


我国股市“熊长牛短”和“高波动”的特征,虽然长期来看仍然能够取得良好回报,但是短期赚钱效应并不显著,一定程度上对养老型基金产品发展带来了障碍。


我国目前个人投资者尚未形成长期投资的投资理念和习惯,产品的短期投资业绩将会成为投资者决策的重要依据。若养老型基金发行时点较差,在运作前期遭遇亏损状态,将损害投资者信心,导致提前赎回基金产品并无法实现长期投资。这对于养老型基金发行方,即投资管理人投研能力的考验将会更加严格。


2、投资顾问体系发展明显滞后


与欧美等国家发达的投顾体系相对比,我国投顾体系发育不足。首先是个人投资者的投资理念并未完全成熟,国民对于财富管理的信任度不高。资本市场波动加大,对以基金为代表净值类资管产品认知不足。


其次随着投资者专业水平的提高、投资需求的上升,包括基金、期货、商品、境外资产等金融产品需求多元化程度加深,对于投顾从业人员的专业要求日益提高。


再次是卖方代理模式下,销售人员以佣金模式进行销售,倾向于向投资者推荐易于销售且佣金比例较高的产品,无法根据投资者的真实需求帮助其进行资产配置和投资。


3、面临其他行业金融产品激烈竞争


从目前我国资产管理市场来看,就个人投资者而言,银行理财、公募基金则是主流投资趋势。


图19  全市场资产管理规模分布情况

数据来源:中国证券投资基金业协会、银行业理财登记托管中心


据保监会统计,截至2016年底,保险公司管理的养老保障及其他委托管理资产规模达3779亿,虽然目前产品管理规模较小,但是由于制度设计带来的投资门槛低、投资范围广等特征赋予了养老保障产品银行理财的属性,而同时其门槛和投资范围优于银行理财,因此受到市场热烈追捧,成为养老型基金的有力竞争者。


4、基金服务养老的社会理念尚未形成


与美国相比,我国尚未形成基金养老的社会理念和行业生态。首先,我国个人投资者风险偏好较低,更偏好于投资银行存款、理财产品等风险等级较低的金融产品。


据基金业协会年报统计,2015年,我国家庭部门银行存款55.19万亿,占比达63.7%;个人直接持有的股票市值为16.21万亿元,个人持有的银行理财23.5万亿元,个人投资的公募基金规模仅达3.2万亿,占比仅达3.7%。


此外,据基金业协会统计,2015年公募基金有效账户数超过1.8亿,资产管理规模达到8.4万亿,其中,规模增长仍然主要来自于货币市场基金,其份额占比超过开放式基金总规模的54%。


总的来看,无论是从居民整体金融投资情况还是基金投资结构上来看,我国个人投资趋于保守化,对基金的养老投资功能认识并不充分。基金服务养老理念的缺失,将使养老金投资基金的生态难以形成,养老金投资选择局限化,更多投向保险、理财等低风险产品。长期来看,个人养老金则不能够实现充分的市场化运作以获取较高收益,发挥其补充支柱的价值。


来源: 孙博养老金融