网络基金市场中心

汇添富打响基金清盘第一枪 成16年来首只 为何不再死扛?

资管云2019-03-14 16:56:24

作者:朱景锋 应尤佳 弘文

来源:中国基金报 上海证券报


迷你基金清盘终于迎来首个敢吃螃蟹者。上周汇添富基金做出了一个石破天惊的决定,拟召开持有人大会就汇添富理财28天基金终止合同事宜进行表决,汇添富理财28天因此将成为中国基金业16年来首只清盘的基金。业内人士认为汇添富主动清盘基金具有标志性意义,对解决日益严重的迷你基金问题具有极大推动和示范作用。


汇添富首啃清盘硬骨头


汇添富基金上周六公告,将于9月16日召开持有人大会,讨论《关于终止汇添富理财28天债券型证券投资基金基金合同有关事项的议案》的事项,这标志着国内首只迷你基金主动退市拉开序幕。


规模或许并非其退市主因,截至今年二季度末,汇添富理财28天规模为1.34亿元,远在5000万元警戒线之上。


汇添富基金表示,此次主动关闭理财28天基金,一方面是从维护基金持有人利益角度出发,另一方面,汇添富最初推出理财28天基金原本是为了方便投资者安排投资周期(28天为4周),但在实际运作中发现较早推出的理财30天基金更契合投资者的申赎习惯,而这两款产品的期限较为接近,因此选择关闭28天产品来更好地节约资源。


汇添富理财28天清盘也凸显了短期理财债基的昙花一现,据北京济安金信科技公司副总经理王群航介绍,2012年,在银行1个月以内理财产品叫停之后,基金公司密集上马运作周期为7天、14天、21天和30天等的短期理财债基,但随着货币基金在互联网金融推动下日益深入人心,短期理财债基在流动性方面的劣势越加明显,而且也没有表现出特别突出的收益优势,因此渐渐被边缘化,普遍遭遇大幅净赎回,规模暴跌。


对于此次清盘,汇添富基金做了充分准备,如从8月15日起暂停基金申购,防止新增资金进入。为了保障持有人利益不因清算造成损失,汇添富基金主动承担了相关清算费用,这样即使在终止合同决议生效前发生大规模赎回,也不会让剩余持有人利益受损;从暂停申购到表决提供了1个月时间,刚好超过基金运作28天周期,这样在暂停申购前最后一天即8月14日申购的投资者可以在9月10日赎回基金而不必等到清盘才兑现,这就可能导致在会议召开前大部分资金已经赎回退出。


为何是“28天理财基金”?


那么为何是短期理财28天基金成为首只退市的基金候选人呢?


综合各方因素看,市场形势变化可能是最重要主要原因。


公开资料显示,汇添富理财28天基金属于短期理财基金序列,成立于2012年10月18日,其主要投向为:现金、通知存款、一年以内(含一年)的银行定期存款和大额存单、剩余期限(或回售期限)在397天以内(含397天)的债券、期限在一年以内(含一年)的债券回购、中期票据、资产支持证券等。其的客户方向为明确的类银行理财产品的投资客户。


短期理财基金的崛起,源于当年银监会的一纸禁令。2011年末,银监会叫停了30天以内的银行短期理财产品。公募基金行业遂积极创新、进入这个领域,2012年初、首批短期理财基金发行大获成功,主导的公司即为汇添富和华安。


其中,汇添富当年发行的前3只短期理财基金合计首发募集超过500亿元,华安的短期理财基金首发规模也超过300亿元。随后引起了行业普遍的跟风,绝大部分大型公司都设置了从7天到60天的多周期短期理财基金。


但随着2013年货币形势的变化,以及具备更高流动性和收益差距不大的宝类基金的出现,短期理财基金高歌猛进的增长态势转而消失。目前业内规模最小的5只基金中,就有2只短期理财基金,上述市场变化构成了各家公司酝酿调整基金产品线的动力与契机。


市场分析人士王群航也认为,短期理财债基成为退市“首选”,原因有四:(一)每只基金均有一定的封闭期限,影响到了流动性;(二)期限种类太多,有7天、14天、28天、30天、双月、季度、半年,等等;并且,还由于各只基金的成立时间不同,全市场短期理财债基的期限结构就更加复杂,甚至可以用杂乱来形容,非常不利于持续营销;(三)即使有封闭,但收益率其实并未因此显著提高;(四)货币基金的快速崛起,使其成为理财类产品和现金储备类产品的主流,包括汇添富自己,都首创发行了带有T+0赎回机制的货币基金、第一张货币基金关联还款的信用卡。


产品线梳理的需要


除此以外,产品线的重新规划或许是汇添富启动首例退市的另一个重要考虑,与之相比,市场关注的业绩、规模因素则关联较小。


从产品线角度看,目前汇添富旗下共有六只短期理财基金,分别为7天、14天、21天、28天、30天和60天。其中,28天和30天的周期明显较为接近。业内人士透露,汇添富基金当初设计发行28天理财基金,主要的原因是从客户需求角度出发,推出一个以整周的倍数设置其投资周期的产品。但从目前市场形势看,短期理财基金的发展态势不够强,于汇添富而言,归并28天和30天的客户群体,有其必要性。


而从业绩角度看,目前汇添富旗下的六只短期理财基金,业绩表现均良好。其中,汇添富理财60天B的最近两年的总回报达10.13%,在99只可比货基及短期理财基金中排名居第一。汇添富理财21天的迄今一年半的运营时间内,A类和B类自成立以来总回报分别为7.53%和7.98%,明显超过行业基准和业绩平均回报。所以,业绩因素不是主要原因。


而从规模角度看,汇添富短期理财28天退市也并非规模原因,截至今年第二季度,汇添富短期理财28天规模为1.34亿,远在规定的5000万警戒线之上。我国《证券基金运作管理办法》规定,“连续60个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元的,基金管理人在经中国证监会批准后,有权宣布该基金终止。”汇添富28天当不在此列。


汇添富方面也表示,此次主动关闭28天基金主要出于两方面的考虑:第一、虽然理财28天基金的规模远在警戒线之上,但是确属于“迷你基金”之列,从维护基金持有人利益和角度出发,公司决定关闭该基金;汇添富最初推出理财28天产品原本是为了方便投资者安排投资周期(28天为4周),但在实际运作中发现较早推出的理财30天产品更契合投资者的申赎习惯,而这两款产品的期限较为接近,因此选择关闭28天产品来更好地节约资源。


清盘合并应是迷你基金主要出路


近年来伴随新基金的密集发行,以及打开申赎后帮忙资金大幅撤资,造就了一批迷你基金。迷你基金运作成本高,对管理人来说边际贡献为负,成为困扰基金公司和行业的难题。


特别是在今年以来,普遍的净赎回令迷你基金阵容迅速扩大。截至今年6月底,净值规模跌破5000万元警戒线的基金多达133只,比去年底的69只大幅增长了92.35%,数量占比也从去年底的4.46%上升到今年年中的7.77%。


汇添富基金表示,基金规模“迷你”却僵而不死,危害显而易见:对投资者而言,持基风险加大,基民利益难有保障;对基金公司而言,小基金依然占用人力、后台、渠道等资源,对基金公司的资源优化配置带来了影响;对行业而言,迷你基金的僵而不死也固化了行业的创新发展。


深圳一位基金公司督察长表示,虽然我国相关法规允许基金清盘,但一直以来没有基金公司敢于主动提出,主要还是担心清盘会对公司品牌造成负面影响。在汇添富基金之前,已经有多家基金公司如大成、长盛、南方、华宝兴业、长信、华富等公司对旗下迷你基金实施转型而不是关闭。


而王群航认为,转型不一定能取得成功,对于很多迷你基金来说,直接清盘是最合理的处理方式。


上海证券高级基金分析师代宏坤表示,在高度竞争化的美国基金行业,基金清盘司空见惯,也维持了基金业的生态健康。


或带动基金优胜劣汰


事实上,在基金行业大发展、公募基金数量不断增多的今天,建立健全的基金合并退出机制一直在监管层的思考框架之内。例如,2012年证监会发布的《关于深化基金审核制度改革有关问题的通知》首提“鼓励建立基金退出机制”,去年6月开始实施的新《基金法》明确了此规定,今年7月发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》则进一步细化了实施合并退出的各项主要原则。


可以说,随着基金市场化改革的不断深入,基金行业正不断向着放宽市场准入和完善市场退出机制的方向迈进,而此次汇添富主动退市对行业发展而言意义重大。一位从业人士认为,汇添富首次主动清盘行动或能起到鲶鱼效应,从而倒逼行业改革,迎来新一轮小微基金的退市或合并转型的浪潮。


他还指出,迷你基金的“勇退”比“死扛”更有价值,伴随新基金法的实施和国内基金业竞争的日趋激烈,小基金的退出机制应该提上议程,只有一个有进有出、优胜劣汰的基金市场才能真正保证基金业的健康发展和良性循环。


美国的基金退市机制


美国是目前海外最为成熟的基金市场之一,该市场基金的退市安排和市场状况或许值得我们内地镜鉴。


美国的基金业是高度市场化的,进入壁垒很低,但长期表现不好的基金也很容易被清盘,每年合并或者清盘的开放式基金约为5%。在美国,开放式基金主要是受美国证券交易委员会相关法律监管。同时,也受州级法案和美国金融业监管局(FINRA)相关规定的约束。


截至2013年,美国市场共有801家资产管理机构向公众提供基金管理服务。20世纪80到90年代,较低的进入壁垒吸引了大量的基金公司。但是到了21世纪初期,基金公司之间的竞争,以及来自其他金融产品的竞争压力使得这种趋势出现了逆转。从2003年到2009年底,292家公司离开了基金行业,同期仅有267家新公司成立。数量上的减少来自于大公司对小公司的收购兼并,以及一些公司清算了基金并离开了基金业务。但是近几年来,这一趋势又发生了变化,从2009年底到2013年底美国基金公司的数量净增加了119家(期间有300家进入市场,181家公司退出)。


竞争业态的变化也同样影响着基金公司所管理基金的数量。基金公司一方面设立新的基金来满足投资者的需要,另一方面合并和清算那些不能足够吸引投资者兴趣的基金。2013年,美国新成立的共同基金共660只,略低于2012年。合并的基金共169只,清盘的基金数量则达到了255只。


美国基金退出机制有合并和清盘两种方式。


合并的常见情况有两种,第一种,假设两家投资咨询机构合并,两家机构中至少有一个基金有大致相似的投资目标(即重叠的基金),那么这些重叠的基金可能合并产生较大的基金。第二种情况,一个有极佳历史表现但分销能力较差的基金可以合并到一个新创建、具有较大分销能力的壳基金中即“壳重组”。


合并的具体流程如下:提出基金合并提案——董事会或托管人审核——审核通过:预留基金合并中产生的各类费用;确定基金合并的各项时间节点等——发布基金合并公告——基金份额转换细节(如费率变化、基金净值的换算)——进行基金合并


除了合并外,美国基金另外的一种退市方式就是清盘。在美国,基金清盘的流程主要包括以下六步:确定所需要的审批——准备计划——董事会对清盘的审议和批准——向股东及公众发布基金清算公告——开始将投资组合转变为现金或现金等价物;支付债务且/或留出储备金——关闭或停止。


在美国的法律框架下,在合并或清算的过程中,核心是投资者利益的保护。


注册在《1940年投资公司法》下的投资公司(包括开放式基金、封闭式基金、ETF、单位投资信托等)需要通过注销来退出。投资公司的注销需要美国证监会(SEC)基于投资公司清盘或合并的行为发布公开的裁决令。申请人必须出示以下证明:股东投票表决清盘的证明、清盘具有法律效力、资产的清算已完成并且这些资产已全部返还。在资产还没有完全返还时,SEC拒绝提前注销投资公司。同时,如果委员会认为对保护投资者权益而言有必要,可以发布有条件的指令。


对于存在违反相关法规和损害投资者利益的公司,美国证监会对其注销申请不予受理。首先,如果一家公司的资本结构违反了法案,美国证监会不会批准其注销。不允许公司通过注销来逃脱债务。其次,如果基金在未征得股东同意的情况下发生投资政策的变化,仅在该变化有利于股东的情形下,美国证监会才发布注销令。美国证监会认为,公司未得到股东的同意而改变其投资政策,小股东可以申报损失。


在注销过程中,股东的利益能够得到评估和保护。美国证监会会检查合并的条款以决定是否需要保护性限制条件。例如,在投资公司与其计划并入的公司的协议中,SEC将考虑中小股东的处境。注销指令将受制于如下条件:各方利益在协议中都有所考虑,并且都遵守协议。此外,美国证监会会发布有限制条件的注销指令,对那些不能终止与投资公司独立关系的投资人进行持续的保护。


联系圈儿


更多观点、消息、吐槽、聊天,欢迎来骚扰圈儿的个人微信:ixintuoquaner。因好友太多实在照顾不过来,新老好友,都请微信发送真实名片给个人微信号ixintuoquaner,以便互相添加好友和验证身份。