网络基金市场中心

【中国理财工具进化预测】股票->主动基金->量化基金->指数增强->指数基金

加菲猫看世界2018-10-26 06:45:26

在1950年,美国的普通个人投资者持股比例曾高达94%;到1980年这个数字还有63%,但到了今天,美股的普通个人却不到30%,现在所剩个人投资者基本都是高净值的专业投资者,那原来那些买股票的普通个人投资者都去哪了? 本文参考引用了郑志勇老师的《普通投资者理财工具进化史:股票->主动基金->指数基金》。结合自己的思考,我觉得中国老百姓理财工具的进化顺序很有可能是:股票->主动基金->量化基金->指数增强->指数基金。


一、1980年之前股票交易为主

        

        我们都看过电影《华尔街之狼》,迪卡普里奥主演的股票经纪人的主要工作就是通过电话向客户推荐股票并且帮助客户下单赚取佣金。电影中的股票经纪人过着十分奢靡的生活,当然他们的主要收入来源客户佣金,还可能有内幕交易。在那个时代股票交易的佣金大约为1-2%。经纪人通过卓越的口才让客户频繁的交易,方可获取更多的佣金收入,佣金收入=佣金费率X交易次数X交易金融。


        

        如同中国股票市场一样,在1980年之前普通个人投资者为主的美国股票市场,基本上90%的普通个人投资者也都是亏钱的,但是期间股票市场指数还是上涨的。普通个人投资者亏钱的主要原因交易费用远远高于股票收益,而且在股票研究方面普通个人投资又没有什么信息优势。股票交易者忍不住每天要追涨杀跌,不仅我们内心有交易的冲动,而且漫天的股评家、分析师、投资大V天天用各种方式促使我们交易,以赚取佣金维护整个证券市场的运作。


二、2000年之前购买主动基金为主

       

         美国主动基金历史上最著名的共同基金经理非彼得·林奇莫属。彼得·林奇的基金经历职业生涯为1977年-1990年,这个时期明星主动基金业绩大幅超越市场指数。



        彼得·林奇在人们的眼中,他就是财富的化身,他说的话是所有股民的宝典,他手上的基金是有史以来最赚钱的,如果你在1977年投资100美元该基金,在1990年取出,13年时间已变为2739美元,增值26.39倍(注意,每年复合增长率为29%,1.29的13次方是27.39,不是2800美元,增值28倍),不过13年的时间

        主动基金赚取的是市场超额收益,俗称alpha。市场中所以的交易者都追求alpha,但是追求alpha是一个(扣除费用之后)零和博弈。有人的alpha是正的,就有人alpha是负的,而且负alpha远大于正alpha,因为:正alpha=abs(负alpha)-交易费用。


三、2000以来指数基金为主


       如果持续贡献负alpha的投资者认怂转投资指数基金获取Beta收益,也就意味着市场中正alpha源的减少。


“指数化投资理念基于投资者不可能都战胜市场,因为他们就是市场!” Michael Buek说,其在2005-2016担当500指数的组合经理。“主动管理收益显著被成本所侵蚀,因此投资者通过指数化投资以低成本享有市场收益可以成功战胜主动管理基金,It's timeless!”  摘自《S&P500指数基金成立40周年,低费率与被动投资开始的地方



        自2007-2016年间,投资者持续赎回主动管理基金,申购指数基金(ETF与指数共同基金),每年都有几百到上千亿美元主动管理基金变为指数基金,而且这个趋势丝毫没有减弱,流速从2007年每不足百亿美元快速增长到2016年的上千亿美元。

        指数基金目的是以低成本获取市场beta,指数基金的成功本质上是低成本投资技术的成功。美国市场的指数基金(含ETF)的管理费基本为4BP左右(万分之四),相比国内目前0.5%(管理费+托管费)而言还节约了90%的成本,估计未来中国的指数基金费率还会继续降低。


巴菲特称,几乎可以肯定的是,在美国的业务以及一揽子的股票会在未来几年内更有价值;很可能对冲基金投资者会继续感到失望;长远来看,预计只有大概10个行业能“跑赢”标普500指数,大型和小型投资者都应该坚持投资低成本指数基金


        在这个时代基本没有什么著名的共同基金经理了,取而代之的是指数基金与指数基金公司,估计以各种主动基金经理都非常厌恶指数基金吧,但是业绩又比拼不过指数基金。根据标普指数公司统计在最近五年,无论大盘基金、小盘基金业绩基本90%跑过相对应的指数基金。

        BlackRock(贝莱德)成立于1980时代,截至2016年底其管理规模已经超越5万亿美元。

        Vangurad(先锋集团),第一支S&P500指数基金创立者,截至2016年其管理规模已经超越4.2万亿美元,这两个公司都是以指数基金与ETF基金为旗舰产品的资产管理公司。


四、中国式量化投资的起承转合


中国公募量化基金始于09年,辗转不尴不尬的境遇多年之后,爆发于2013年,差点卒于2017年上半年。量化投资在中国体现出了显著的中国特色。从小试牛刀到无人问津,再到红遍天下最后一地鸡毛,有人开玩笑说,“小市值因子”拯救了一大批数学系的就业率。

过往几年大部分人赚的都是风格的钱,“α≈小市值”已经成为业内心照不宣的共识。很多管理人不论是有意或者无意,模型因子最后的收益或多或少的都会偏向于此。在IPO频发的大环境下,未来市值因子究竟会如何,谁也不知道。但至少量化投资的起承转合给大家还是深深的上了一课,那就是,投资究竟赚的是什么钱,搞清楚这其中承担了什么风险,获得了什么收益,很重要。



五、指数增强是下一个风口


        指数增强和量化投资有交集但是逻辑不同,当然最大的不同还是指数增强听起来远不如量化投资来的性感,总让人觉得好像技术含量不高。所以有些时候,明明方法论是指数增强,但是管理人依然只能附和市场需求,冠以量化之名。

实际上,做出α然后跟指数比和锚定指数做正偏离这是两个完全迥异的投资逻辑。稳定超越指数的α远比飘忽不定的α来的更加珍贵。中长期来看,如果大部分主动管理超越不了指数,而指数增强能够稳定超越指数,那么指数增强将是客户中长期配置的最优质品种,因为它够简单,够干净。

所幸这几年公募巴克莱系表现越来越出众,富国、华泰柏瑞、景顺长城等基于BGI(巴克莱)方法论的公司中长期业绩越来越好,相信指数增强会越来越受到大众的追捧,我个人尤其是看好指数增强作为定投标的的表现。



结语:机构化的结果一定是指数化


有个很有意思的问题是,指数增强的α来自哪里呢?如果指数代表市场的β,指数增强赚到的+α,一定来自于没跑赢指数的群体贡献的-α。我觉得简单来说,就是“散户效应”。当然,随着机构规模的进一步扩大,继小市值因子逐步消失后,散户化因子一定会被进一步削弱。最后市场上留下的一定是纯α,但纯α一定不多,于是最后依然是指数化的天下了。


PS:本文参考引用了微信公众号“合晶睿智”的文章并做了较大篇幅修改,原文标题是《普通投资者理财工具进化史:股票->主动基金->指数基金》。“加菲猫看世界”具备“合晶睿智”长期转载权限。

————————————————————————

这个时代不缺专业,缺的是将专业化繁为简

努力探索,站在财富管理和资产管理的中间

点击右下角“写评论”可以发表评论或留言

点击可看经典文章:

跑渠道,卖基金

苦逼2017

理财经理越早想明白越好的十件事

站在资产管理和财富管理的中间

娶个理财经理妹纸做老婆的7大理由

我所理解的财富管理

史上最经典PE投资案例:黄蓉投郭靖

一文看懂化量化对冲:呃……就是“量化+对冲“

敢结婚的人,不是真爱就是法盲

资产配置,就是一个关于鸡蛋和篮子的故事

默多克又结婚了!有家族信托了不起啊?

招总行私人银行投资顾问是怎么教孩子财商的